Títulos. Vamos comprar títulos. – Previsões do Saxo Bank para o quarto trimestre

Ou temos uma oportunidade de travar as taxas de juro no máximo do ciclo, uma vez em XNUMX anos, ou estamos num ponto de viragem em que haverá uma mudança completa de paradigma para o momento de destruição criativa na política económica descrito por Schumpeter devido à interferência excessiva do governo.

Oportunidade ou destruição? A escolha parece simples, mas o problema é que a oportunidade é função de um mercado que funciona mal e de um modelo económico construído sobre o intervencionismo estatal, enquanto a destruição criativa de Schumpeter é um processo natural de evolução socioeconómica.

Vemos três cenários diferentes com suas respectivas probabilidades:

• Chance: as taxas de juro globais atingiram de facto o seu pico (50%)
• Interferência governamental excessiva: cada vez mais intervenções e regulamentações para manter a economia funcionando sob o modelo atual (35%)
• Destruição criativa – redefinir a economia para a distribuição no mercado, aceitando ciclos económicos completos (15%).

Chance 

Dado que as taxas de juro reais são demasiado elevadas, assistimos a consequências negativas para as indústrias e os consumidores que necessitam de financiamento. Estas consequências já começam a ser observadas entre as empresas de transição verde, como os promotores eólicos offshore, à medida que o valor económico dos seus empreendimentos diminui acentuadamente às actuais taxas de juro.

Os consumidores podem já ter gasto as poupanças resultantes da pandemia de Covid e, com os custos dos cartões de crédito, das hipotecas e dos automóveis a duplicarem a média histórica, estão agora a ter de abrandar os gastos.

Existe também um risco de liquidez, uma vez que os governos continuam a emitir dívida a uma taxa que deixa os compradores tradicionais de obrigações governamentais saturados de investimentos de valor insignificante.

Acreditamos que tanto o abrandamento económico como o risco de liquidez são igualmente prováveis.

Interferência governamental excessiva

É irónico escrever sobre a interferência excessiva do governo como um evento futuro porque já começou. O número de novas regulamentações é preocupante, não tanto pelas suas intenções, mas pela forma como são implementadas, o que significa uma burocracia sem fim.

A partir de 1º de outubro, a Europa introduzirá um mecanismo de ajuste de preços baseado nas fronteiras Emissões de CO₂, o que na verdade se resume a um termo comercial antigo e clássico para uma barreira fiscal protecionista. A regulamentação verde e as classificações ESG são o assunto da cidade nas torres de marfim dos políticos e dos bancos centrais. Querem ser vistos como pessoas que “agem” e, como parte disso, distorcem soluções e iniciativas privadas. Contudo, apesar da tentativa fracassada de mudar de direção, eles argumentam:

“O problema não é o excesso de regulamentação e política governamental, mas sim o facto de haver muito pouca!”.

Talvez seja necessário um curso intensivo aqui "Introdução à Economia". O que não é produtivo irá falhar, a menos que os governos mantenham artificialmente vivas estas iniciativas. Este é um cenário altamente provável.

Tirar do mercado o capital privado e a iniciativa privada nunca é uma boa ideia. Isto levará a défices crescentes, a níveis de dívida insustentáveis ​​e à necessidade de impor custos máximos a tudo, desde o capital aos preços. Isto pode significar controlos de preços, rendas e curva de rendimentos, nos quais os políticos controlarão centralmente a economia para corrigir a situação e “proteger” os seus eleitores. Neste cenário, as taxas terminais subirão, provavelmente para 500-550 pontos base para os rendimentos de referência das obrigações dos EUA a XNUMX anos.

Destruição criativa

Os economistas libertários continuam a regressar à teoria de Schumpeter de um modelo económico que precisa de desastres regulares para redefinir os seus parâmetros e que prospera com a inovação e a implementação de métodos mais produtivos. Esta é uma crise que cria uma nova base para a recuperação económica.

O risco aqui é provavelmente que este processo resulte da desigualdade cada vez maior entre as gerações jovens e idosas, entre as pequenas e médias empresas e as empresas multinacionais, e entre aqueles que têm alguma riqueza e aqueles que não a têm. Duvido que haja uma mudança no modelo econômico diante deste cenário. Foi investido demasiado capital político na crença actual de manter tudo estável e evitar a recessão a todo custo.

Há alguma chance de que os eleitores digam "suficiente!". Por enquanto, a direita, especialmente na Europa, está a ganhar nas sondagens ao dar prioridade ao indivíduo em detrimento do governo.

Para uma pessoa mais velha como eu, cheira à década de 80, quando a economia do lado da oferta de Arthur Laffer estava em voga, e também ao período após a crise financeira global em 2008, quando Koo introduziu o conceito de recessões nos balanços. Vamos ver quem está de volta aos holofotes econômicos hoje? Laffer e Koo!

A década de 80 foi o antídoto para o governo forte da década de 70, os controlos de preços, os elevados preços da energia, desintegração do sistema de Bretton Woods, altos salários, inflação e desvalorização.

Isso não nos lembra alguma coisa?

O exercício intelectual para todos nós é determinar qual será o próximo ciclo, com base na doutrina de que muitas vezes é o oposto do que foi antes.

Talvez a resposta correta seja que na próxima década veremos todos os três cenários acima se tornarem realidade?

Primeiro haverá oportunidades, depois o governo interferirá excessivamente na economia e depois avançaremos para a destruição criativa nos termos de Schumpeter.

Essa é minha aposta pessoal. O mundo quer outro ciclo "arrastar e fingir" e é provavelmente possível, mas para mais uma ronda do actual modelo económico, todos e tudo devem agora ser "protegidos". Isto significa que o custo do capital já não pode aumentar, caso contrário iremos directamente para a Momento Schumpeter.

O rei morreu. Vida longa ao rei.

Sobre o autor

Steen Jakobsen, economista-chefe e CIO Saxo Bank. Dingressou no Saxo em 2000. Como CIO, ele se concentra no desenvolvimento de estratégias de alocação de ativos e na análise da situação macroeconômica e política geral. Como chefe da equipe SaxoStrats, a equipe interna de especialistas do Saxo Bank, ele é responsável por todas as pesquisas, incluindo previsões trimestrais, e foi o fundador das previsões ultrajantes do Saxo Bank. Antes de ingressar Saxo Bank ele cooperou com o Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS e foi o chefe global de comércio, moeda e opções em Christiania (atualmente Nordea). A abordagem de Jakobsen para negociar e investir é instigante e não tem medo de se opor ao consenso. Isso geralmente causa debate entre a comunidade do mercado global. Todos os dias, Jakobsen e sua equipe realizam pesquisas em várias classes de ativos, cobrindo grandes mudanças macroeconômicas, movimentos de mercado, eventos políticos e políticas do banco central. Com mais de 30 anos de experiência, Jakobsen aparece regularmente como convidado na CNBC e na Bloomberg News.