Ações em 2022 - encruzilhada para a globalização

2022 ficará para a história como o ano que pôs fim brutalmente à globalização desenfreada de 1980-2021 com o início da invasão da Ucrânia pela Rússia, que nos fez perceber que o mundo está galopando em direção a uma nova ordem global. O mundo está começando a se dividir em dois sistemas de valores. As cadeias de suprimentos e tecnologias globais entrarão em colapso em sistemas fechados de autopreservação. Ao mesmo tempo, os países desenvolvidos estão acelerando o ritmo da transformação verde. Parece que todos os caminhos levam à inflação. Olhamos para 2022 de uma perspectiva geopolítica e do mercado de ações.

Começo do fim

O ano passado foi o ano mais significativo e louco da minha carreira de 2007 anos no Saxo Bank. Quando jovem, estive envolvido com ações em 2010 e durante a crise financeira global, quando quase tudo o que havia sido uma experiência arrepiante chegou ao fim. Trabalhando no Saxo Bank no final de 2014, apesar da recessão, senti uma onda de esperança antes que as coisas voltassem ao caos com a crise da zona do euro, culminando nas famosas palavras de Draghi sobre tomar "todas as medidas possíveis" que acabaram salvando o projeto de uma União Europeia área monetária. Em 20, o mercado de petróleo caiu quando o dólar americano se fortaleceu acentuadamente e a economia chinesa afundou em sua menor profundidade de atividade econômica desde a crise financeira global, culminando na reunião do G-2016 em Xangai em fevereiro de 20, na qual os formuladores de políticas globais supostamente selou o "Acordo de Xangai" para enfraquecer o USD; essa teoria nunca foi confirmada, mas depois da reunião do G-XNUMX a situação melhorou.

Então veio 2017 e a volatilidade mais baixa de todas as classes de ativos acabou sendo uma via de mão única para eles, a ponto de nós do Saxo Bank nos perguntarmos se os mercados estavam mortos para sempre e se algum dia voltariam. O jogo de venda de volatilidade tornou-se o ópio do mercado, oferecendo uma maneira "barata" de obter altos retornos. No entanto, em fevereiro de 2018, o chamado "Volmageddon" quando Índice VIX explodiu inesperadamente de uma média de 11 pontos em 2017 para mais de 50 durante o pregão de 6 de fevereiro de 2018. A mudança foi tão repentina e abrupta que o popular fundo negociado em bolsa XIV, baseado em posições curtas associadas à volatilidade, foi literalmente esmagado e deixou uma cicatriz duradoura em mercados voláteis. No entanto, esta não foi a última surpresa para os investidores em 2018. À medida que o final do ano se aproximava, a Reserva Federal dos EUA interpretou mal a direção da economia e a dinâmica do mercado ao aumentar a sua taxa de juro de referência a 19 de dezembro de 2018 num ambiente de baixa liquidez, o que causou caos nos mercados de ações. Como resultado, no início de 2019, o presidente Powell foi forçado a admitir um erro na política monetária, que mostrou que é o mercado, não o Fed, que dita a política do banco central.

O ano de 2019 ficou marcado pela flexibilização da política monetária com o arrefecimento da economia global e não se revelou particularmente interessante. O tédio acabou rapidamente, no entanto, quando 2020 começou com rumores circulando de que um vírus havia surgido na China que acabou se transformando em uma pandemia global. Os países impuseram bloqueios, os bancos centrais reduziram as taxas de juros para zero e os governos desencadearam estímulos fiscais em uma escala nunca vista desde os anos seguintes ao fim da Segunda Guerra Mundial. O ritmo mais rápido de desenvolvimento de vacinas até agora foi de cerca de quatro anos. Este era o retrato dos decisores políticos no início de 2020, pelo que, em retrospetiva, fazia sentido a escala do estímulo implementado. Em novembro de 2020, foram introduzidas vacinas baseadas em mRNA, quebrando todos os recordes anteriores no trabalho com vacinas, graças às quais o mundo se abriu muito mais rápido do que o previsto.

Em 2021, os gargalos ficaram aparentes em todas as áreas da economia e muitos sinais de inflação estavam por vir. A maioria dos economistas e banqueiros centrais argumentou que o fenômeno era temporário porque as curvas de oferta são flexíveis e se expandirão para responder ao aumento da demanda. Nossa equipe defende desde dezembro de 2020 que a inflação será estrutural e permanecerá alta por muito mais tempo. Este é o momento em que senti o maior orgulho do meu trabalho para o Saxo Bank. Nossas projeções de inflação mostraram-se absolutamente corretas e mantivemos nossa visão, embora o consenso fosse fortemente favorável à natureza temporária da inflação. Em dezembro de 2021 Reserva Federal admitiu que a inflação acabou sendo mais persistente do que o esperado, e o governo Biden tornou uma prioridade para o banco central dos EUA controlar a inflação. Além dos eventos mencionados, também experimentei vários flash crashes, o Brexit, a anexação da Crimeia pela Rússia, a presidência de Trump e sua guerra comercial com a China e a liberalização do franco em relação ao euro pelo Swiss National Bank.

Como você pode ver, pensei ter experimentado todos os fenômenos possíveis. No entanto, o mundo está repleto de caudas gordas de distribuições, o que significa que novos fenômenos malucos estão surgindo constantemente. 2022 começou com avisos de Washington de que a Rússia está mobilizando tropas na fronteira com a Ucrânia e informações sobre as verdadeiras intenções de Putin. Todos ignoraram esses relatórios, especialmente a Europa, com a Alemanha na vanguarda. Embora, em retrospecto, a administração Trump estivesse certa sobre uma série de problemas geopolíticos, ela conseguiu perder a confiança do Velho Continente. Em 24 de fevereiro de 2022, a Rússia lançou uma invasão em grande escala da Ucrânia, desencadeando uma grande guerra mais uma vez no continente europeu. Foi a maior vitória das agências de inteligência americanas desde que os ataques de 11 de setembro as pegaram de surpresa e a Europa finalmente acordou de seu sono. Os ucranianos mostraram coragem numa escala sem precedentes, lutando pela sua liberdade, e talvez até pela liberdade de todos os países democráticos, por isso, durante a ceia de Natal com a minha família e jantar de Ano Novo com um amigo, o povo ucraniano estará presente tanto em meus brindes e em meus pensamentos.

2022 merece uma descrição muito mais longa porque ficará para a história como o ano em que a globalização sem limites, que começou no início dos anos 80 com o lançamento de reformas de mercado na China, mudou para sempre e o mundo começou a se mover em direção a um equilíbrio de poder bipolar. , com os EUA e a Europa de um lado e a China e a Rússia do outro. Também será lembrado como o ano em que a inflação voltou e acordamos de um longo sonho de que a única força motriz significativa era o mundo digital. O mundo físico está de volta – e com força.

O risco geopolítico começará a dominar

A introdução acima foi longa, mas necessária para entender 2022 em seu contexto adequado. Nós estamos num cruzamento. Está cada vez mais claro que dois sistemas de valores estão surgindo no mundo, e cada país provavelmente terá que decidir de que lado quer ficar. Tudo será baseado na autossuficiência, ou seja, em tornar as economias menos dependentes de países que não pertencem ao mesmo sistema de valores para energia, metais e produtos agrícolas. Portanto, com o tempo, a Europa se tornará completamente independente da Rússia e se envolverá mais na África, o que levará à competição por recursos com a China. A Índia é o maior país tentando assumir uma posição neutra em relação à nova ordem mundial, aproveitando o fato de que os Estados Unidos e a Europa estão transferindo parte de sua produção da China para lá.

A globalização foi um período único na história moderna porque foi dominada por fluxos de capital e comércio com intervenção estatal limitada. À medida que as questões de segurança nacional se tornam mais importantes e as cadeias de suprimentos globais são ajustadas ao equilíbrio bipolar de poder, os governos começarão a desempenhar um papel maior na economia. Isso já aconteceu no passado. Os governos decidirão sobre a alocação de capital e a seleção de tecnologias suportadas, incluindo em energia e semicondutores. Isso fica mais claro no American CHIPS Act, aprovado este ano, que é o instrumento da mais ampla política industrial dos Estados Unidos desde o fim da Segunda Guerra Mundial. Visa reduzir a dependência dos países desenvolvidos de Taiwan, já que a questão da condição de Estado deste país está se tornando o maior risco potencial para a economia global.

Todos os caminhos levam a uma inflação mais alta e, portanto, a taxas de juros mais altas. O mercado só não quer ver ainda, o que trará uma grande surpresa entre os investidores em 2023. O equilíbrio bipolar de poder no mundo matará o conceito até então imparável na hora certa ("just in time"), criando mais buffers e cadeias de suprimentos mais fragmentadas para aumentar a resiliência; isso contribuirá para um aumento da inflação. A transição verde no contexto da guerra na Europa, falta de energia e suprimentos de metais tornará a criação de uma sociedade mais verde muito mais cara no curto prazo e, além de um certo limite, as fontes de energia renováveis ​​envolverão custos significativos; isso contribuirá para um aumento da inflação. A mudança climática interromperá a produção de alimentos em ritmo acelerado; isso contribuirá para um aumento da inflação. As mineradoras ainda não geram muito retorno sobre o capital investido e, portanto, precisamos de preços muito mais altos para os metais para que a exploração e o abastecimento desse setor possam se desenvolver na medida em que ambicionamos; isso contribuirá para um aumento da inflação. Os trabalhadores que lutam para sobreviver após um golpe em sua riqueza e renda reais acelerarão o crescimento dos salários; isso contribuirá para um aumento da inflação. Essa lista não é exaustiva.

As mudanças sísmicas no mundo também se refletem em nossas cestas temáticas. As ações de commodities e defesa são de longe as de melhor desempenho até agora; a partir de hoje, eles subiram 24% e 22%, respectivamente. Nossos mixes de energia, como renováveis ​​e nuclear, tiveram um desempenho relativamente bom em comparação com o mercado de ações em geral. A logística e as cestas da Índia se beneficiaram do alinhamento das cadeias de suprimentos globais. Os piores desempenhos são três áreas temáticas mais afetadas pela reabertura física da economia após a pandemia, o choque do aumento das taxas de juros e a crise energética em que os preços mais altos da eletricidade limitaram a escala da transição verde, a manifestação mais visível dos quais é a queda na demanda por carros elétricos durante o ano.

As ações dos EUA podem ficar à frente com o retorno do mundo físico?

O estágio final da globalização foi caracterizado pelo desenvolvimento da digitalização, que resultou no surgimento de grandes empresas americanas aproveitando todos os benefícios da globalização. Isso permitiu que os preços das ações americanas subissem, deixando as empresas europeias muito atrás em termos de dólares. As ações chinesas conseguiram acompanhar o ritmo graças ao setor de tecnologia em expansão, mas seu poder de mercado se tornou uma questão política na China. Leis antitruste e anticompetitivas surgiram com o único propósito de esmagar os gigantes tecnológicos chineses sob o slogan prosperidade comum.  Com o aumento da centralização e do controle estatal na China, a prosperidade compartilhada não será benéfica para os acionistas, por isso somos cautelosos com as ações chinesas no longo prazo até que as reformas do mercado retornem.

A grande questão é: a Europa pode alcançar os EUA? Devido ao enfraquecimento do dólar a longo prazo e ao desenvolvimento do mundo físico, acreditamos que as ações europeias se tornarão cada vez mais atrativas. O objetivo da Europa de dobrar os gastos com defesa e se tornar mais assertivo em geral sob a nova ordem mundial promoverá o crescimento econômico no futuro, pois as restrições energéticas serão resolvidas com o tempo. Os mercados emergentes, excluindo a China, também devem ter um bom desempenho devido ao superciclo nos mercados de commodities e à fraqueza do dólar.

A energia continuará sendo o ativo mais poderoso na redução de riscos durante a inflação?

Durante anos, os investidores debateram quais ativos forneceriam proteção contra a inflação caso ela voltasse. Os títulos imobiliários e lastreados pela inflação foram trocados, mas descobriu-se que a proteção real contra a inflação era a energia, seguida pelo setor de commodities amplamente compreendido. Tudo o que fazemos e toda a nossa sociedade é construído com base na energia. Nossa longa jornada para o crescimento infinito da riqueza é baseada em energia. Eu recomendo fortemente um livro de Richard Rhodes chamado Energia: Uma História Humana ( 'Energia: História Humana"). É uma viagem fascinante pela história da energia e das tecnologias que permitem obter cada vez mais dela.

Com a sociedade caminhando para a eletrificação em todas as suas vertentes, possibilitada pelos avanços na tecnologia das baterias, a energia continuará a desempenhar um papel fundamental e a trazer enormes retornos aos acionistas. No curto prazo, o petróleo e o gás natural manterão sua posição como ativos estratégicos, e o movimento ESG (com foco em questões ambientais, de responsabilidade social e governança corporativa) levou a uma precificação incorreta que pode beneficiar investidores não sujeitos a restrições ESG. A longo prazo, hidrogênio, células de combustível, energias renováveis, energia nuclear e de fusão se tornarão dominantes e lucrativas.

Em 2023, o setor de energia continuará sendo uma área de investimento fundamental, e níveis estruturalmente mais altos de inflação e taxas de juros no próximo ciclo de negócios fornecerão o suporte ideal para o setor financeiro. As mineradoras também continuarão sendo uma importante área de investimento, enquanto o setor de tecnologia ainda não concluiu o processo de adaptação às novas condições. Em outras palavras, o conceito subjacente para os investidores é um maior equilíbrio de ações intangíveis e tangíveis na carteira.

Empresas com alta qualidade e margens são mais capazes de lidar com a inflação

Como a inflação continuará sendo o tema em 2023 e as pressões salariais começarão a dominar a dinâmica atual, as empresas terão dificuldades para manter suas margens operacionais no próximo ano. No ambiente atual, as empresas de pequeno porte, altamente alavancadas e com alta participação de funcionários como insumo da produção enfrentarão a maior pressão. Como escrevemos recentemente, as empresas com as margens operacionais mais baixas em seus setores estarão mais expostas à pressão inflacionária. Durante a inflação dos anos 70 e início dos anos 80, Warren Buffett aprendi que empresas com margens altas, marcas fortes ou tecnologias concorrentes têm mais chances de sobreviver à inflação. Esta lição é a mesma para os investidores de hoje, e esperamos que nossos clientes levem isso em consideração ao gerenciar suas carteiras em 2023.

Foi certamente a mais longa análise do mercado de ações que já escrevi. No entanto, este ano merece um comentário bem ponderado porque 2022 será sem dúvida um daqueles anos em que vamos olhar para trás e dizer que foi quando o mundo mudou. Como Vladimir Lenin disse uma vez:

"Há décadas em que nada acontece e dias em que décadas passam."

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.