O risco das perspectivas otimistas da Nvidia

As ações do governo podem interromper o boom da IA ​​no mercado de ações dos EUA. O governo dos EUA está considerando estender os controles introduzidos em outubro de 2022 aos chips de IA exportados para a China. As ações da Nvidia caíram 4.5% ontem nas negociações de pré-mercado, e a tendência pode se espalhar rapidamente para outras ações de tecnologia dos EUA. A receita da Nvidia por região geográfica mostra que a China foi de longe o maior impulsionador de seu crescimento no primeiro trimestre do ano fiscal de 2024 (terminando em 30 de abril de 2023), já que as empresas de tecnologia chinesas pretendem alcançar o crescimento da inteligência artificial dos EUA. Os controles de exportação expandidos de chips de IA são de longe o maior risco para as perspectivas otimistas da Nvidia em maio, portanto, os investidores devem considerar sua exposição ao risco.

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O governo Biden está considerando novas restrições aos chips de IA

Há dois dias, após o fechamento das bolsas americanas, o Wall Street Journal anunciou em artigo exclusivoO governo dos EUA está considerando a introdução de novas restrições à exportação de chips de IA que provavelmente exigiriam que a Nvidia obtivesse licenças para clientes específicos na China. O prazo mencionado no artigo para que o Departamento de Comércio dos Estados Unidos tome uma decisão sobre o assunto é o início de julho. A pressa sugere que os Estados Unidos estão preocupados com o fato de a China estar fazendo tudo ao seu alcance para alcançar o líder americano em tecnologia de inteligência artificial. As ações da Nvidia caíram 4,5% nas negociações de pré-mercado, com uma quebra potencial de 400 no pregão de hoje, se os investidores reduzirem sua exposição às ações da empresa. As ações da AMD caíram 3.5% nas negociações de pré-mercado.

China é um fator chave para as perspectivas da Nvidia

As novas restrições de exportação contempladas seriam cruciais para o sentimento do mercado, já que o aumento das ações dos EUA impulsionado pelo desenvolvimento da inteligência artificial foi um dos principais impulsionadores dos resultados deste ano. As perspectivas otimistas da Nvidia para o primeiro trimestre do ano fiscal de 2024 (terminando em 30 de abril) Os resultados de 24 de maio impulsionaram a avaliação de todo o cluster de ações de IA, bem como a orientação de ganhos de 12 meses para a tecnologia S&P 500 antes do grande anúncio de ganhos para o segundo trimestre, que começará em meados de julho .

Para entender o significado das novas restrições de exportação que empresas como Nvidia e AMD potencialmente enfrentarão, precisamos voltar a 7 de outubro de 2022, quando o governo Biden introduziu controles sobre a exportação de inteligência artificial e tecnologias de semicondutores dos EUA para a China. Essa política pretendia impedir que fabricantes de alta tecnologia, como a Nvidia, exportassem seus chips A100 para a China. As ações da Nvidia caíram 12% em quatro pregões, pois os investidores perceberam que cerca de 26% das operações da empresa poderiam ser diretamente afetadas pelos novos regulamentos.

Um mês depois, foi relatado que A Nvidia está trabalhando em uma solução que permitiria exportar chips de IA para a China sem violar as novas regras. Em relatórios recentes da 10-K, a empresa mencionou os chips A800 e H800 sendo preparados para o mercado chinês como substitutos dos populares chips A100 e H100 AI. A mudança que a Nvidia fez foi limitar o barramento de conexão rápida do NVLink a um máximo de 400 GB/s. Essa mudança permitiu que a empresa reabrisse o mercado chinês sem exigir uma licença para chips de IA modificados.

Como enfatizado em artigoA demanda chinesa por produtos A800 e H800 aumentou em abril, alimentada por compras da Tencent e de outras gigantes tecnológicas chinesas. Isso confirma que a China está bem atrás das empresas americanas quando se trata de inteligência artificial, e o lançamento do ChatGPT e da Bard criou um senso de urgência na China para alcançar os EUA nessa área. A mídia chinesa escreve sobre os planos do governo chinês de aumentar significativamente os gastos com pesquisa e desenvolvimento este ano. De acordo com um artigo recente da Bloomberg, os gastos com IA na China devem chegar a US$ 15 bilhões somente neste ano.

Analisando os dados sobre as receitas da Nvidia discriminadas por áreas geográficas, podemos ver uma explosão na demanda do Reino do Meio. A Nvidia nunca menciona a mineração de criptomoedas ou a China em seus comunicados à imprensa ou apresentações para investidores. Esta é uma ação deliberada. Para dados de receita divididos por geografia, aprofunde-se nos relatórios 10-K. Uma tendência clara emerge desses documentos. Em 2022, as receitas da empresa na China e em Taiwan caíram à medida que a mineração de criptomoedas se tornou muito menos lucrativa como resultado do colapso de, entre outros, Bitcoin. O mercado foi inundado com GPUs da Nvidia, pois elas deixaram de ser usadas para mineração de criptomoedas.

Outra observação extremamente interessante é a queda acentuada nas receitas do Reino do Meio no trimestre encerrado em 29 de janeiro de 2023, apesar da estabilização do mercado de criptomoedas. Pode-se supor que essa queda se deveu às novas restrições à exportação introduzidas em 7 de outubro de 2022. Em relação ao mesmo trimestre, também há um forte aumento nas receitas de outros países. Pelo recente relatório 10-K, sabe-se que Cingapura, que agora é tratado separadamente, é o país mais importante nesse segmento e, portanto, poderia ser usado como intermediário para a venda dos chips A100 e H100.

No primeiro trimestre do ano fiscal de 2024, encerrado em 30 de abril de 2023, a Nvidia apresentou suas previsões otimistas. As receitas da China cresceram 67% t/t, enquanto as receitas do mercado dos EUA aumentaram apenas 7% t/t, apesar do país ser uma potência quando se trata de desenvolvimento de inteligência artificial. No segmento do restante do país, as receitas caíram 31% no trimestre. É impressionante que, apesar de um aumento significativo nas receitas da China, a Nvidia mencione o país apenas uma vez em seu comunicado à imprensa e apresentação ao investidor. Além disso, é um memorando insignificante em relação ao segmento automotivo dizendo que "alguns clientes NEV na China estão ajustando seus cronogramas de produção para refletir um crescimento mais lento do que o esperado na demanda".

Se juntarmos todos os dados, veremos que os novos chips A800 e H800 estão impulsionando a demanda na China, à medida que as empresas de tecnologia chinesas, estimuladas pelo governo chinês, tentam alcançar os gigantes da tecnologia dos EUA em inteligência artificial. O fato de o Departamento de Comércio dos EUA estar considerando mudar as regras de exportação sugere que o governo dos EUA também percebeu essa tendência e está começando a temer o que isso pode significar para o líder dos EUA em tecnologia de IA.

O risco de ser impactado por novas restrições de exportação é de longe o maior risco para os acionistas da Nvidia, já que ter que atender aos requisitos de licenciamento para vender chips de IA para a China teria um impacto negativo significativo nos resultados da Nvidia, conforme descrito no relatório 10-K da Nvidia. . Se o governo dos EUA introduzir novos controles de exportação para chips de IA, isso pode desacelerar a corrida da IA ​​no setor de tecnologia dos EUA, pois os fundos provavelmente reduziriam a exposição e obteriam lucros.

Nvidia não vai fugir do jogo de fragmentação

Conforme descrito em nossa previsão trimestral para o segundo trimestre, o mundo entrou em um uma era de fragmentação que é uma extensão da guerra comercial iniciada pelo governo Trump em 2016. A fragmentação é um jogo geopolítico baseado na ideia de desestabilizar as cadeias de suprimentos globais. A princípio, a Europa tentou assumir uma posição neutra, mas a invasão da Ucrânia pela Rússia empurrou o continente para o jogo. Esta estratégia tem quatro pilares principais: 1) defesa, 2) energia, 3) bens e 4) tecnologia.

Se a tecnologia de inteligência artificial for o principal vetor do mercado de tecnologia na próxima década, a Nvidia não poderá adotar a clássica estratégia comercial neutra de maximizar o lucro dos acionistas. A empresa será obrigada a cumprir rigorosamente a política dos EUA para o setor industrial e a segurança nacional em relação à tecnologia de IA. Dado que as expectativas dos investidores agora estão sendo moldadas pelas perspectivas recentes da Nvidia, impulsionadas principalmente pela demanda de empresas de tecnologia chinesas forçadas a alcançar os gigantes dos EUA, a empresa enfrenta riscos significativos caso o governo dos EUA decida introduzir novas restrições ao exportação de chips AI para a China.

Os investidores que esperam obter grandes ganhos com as ações da Nvidia e das ações de tecnologia dos EUA em geral devem considerar a otimização do risco de suas carteiras, reduzindo sua exposição. Grandes expectativas podem ser destruídas pela fragmentação. É provável que o impacto negativo na Nvidia se espalhe para o cluster de empresas de IA restantes, que consiste em ações de empresas como AMD, ASML, Adobe, Alfabeto, Meta, Advantest, Palantir, Tecnologia Marvell, Microsoft e Materiais Aplicados.

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.