Agência de classificação Dagong da China – Antigos golpes estão soluçando

A maioria de vocês conhece nomes de empresas como S&P Global, Moody ou Pêlo de tourão. As três agências mencionadas acima detêm aproximadamente 90% do mercado de classificação e controlam a maior parte do mercado nos Estados Unidos e na União Europeia. Além disso, a maioria das empresas que emitem dívida em euros ou dólares necessita do parecer de uma agência de notação fiável. Estas são as empresas que avaliam a capacidade das empresas em pagar as suas responsabilidades. A China é conhecida por ter “uma economia com características chinesas”. O mercado das agências de notação de crédito também tem o seu próprio “Características chinesas”. E é sobre isso, entre outras coisas, que você lerá neste artigo, onde discutiremos Agência Global de Classificação de Crédito Dagong. A história desta empresa é interessante porque a empresa foi do céu ao inferno para ser salva pelo governo. Convidamos você a ler!

Características chinesas do mercado de rating

Com o desenvolvimento do mercado de capitais na China, há necessidade de agências de classificação profissionais. Foi neste ambiente que foi criado Agência Global de Classificação de Crédito Dagong, que começou a operar em 1994. Isto foi feito após receber a aprovação do Banco Popular da China e da Comissão Económica e Comercial do Estado.

Um grande passo na história desta agência foi a internacionalização do mercado de rating na China. Posteriormente, muitas agências de classificação ocidentais adquiriram ações de entidades chinesas. É claro que, tradicionalmente, o Reino Médio proibiu a aquisição de mais de 49% das ações de empresas chinesas. A razão para a internacionalização era simples: a China precisava copiar as soluções ocidentais relacionadas com as classificações. Não admira. O mercado de capitais ocidental desenvolveu-se ao longo de várias gerações. Já na China, a primeira geração, que iniciou sua aventura no mercado de capitais, estava apenas crescendo. Graças aos investimentos das empresas ocidentais, foram introduzidas normas globais de auditoria. Como resultado, a qualidade das classificações melhorou significativamente. Ainda assim, o mercado era menos profissional que o americano. A Dagong conquistou uma posição sólida no mercado chinês. As perspectivas também pareciam excelentes, uma vez que a economia chinesa continuava a crescer fortemente e as empresas chinesas necessitavam de capital para se expandirem. Ao mesmo tempo, a profissionalização do mercado de capitais aumentou a procura por ratings.

Dagong - tentativas de expansão geográfica

Quando o mercado de rating na China começou a desenvolver-se rapidamente, algumas agências procuravam um local para se expandirem no estrangeiro. Dagong seguiu um caminho muito ambicioso. A agência queria ser uma empresa independente que construísse a sua popularidade com base nos seus próprios padrões de auditoria desenvolvidos. A agência chinesa tentou obter o direito de operar uma classificação nos Estados Unidos, mas em 2010 a NRSRO (Organização de classificação estatística reconhecida nacionalmente) rejeitou o pedido. O motivo da recusa foi que a supervisão americana não pôde realizar uma inspeção à empresa chinesa (isto era contra a lei chinesa). O CSRC (regulador chinês) anunciou em 2009 que o regulador americano PCAOB não poderá realizar inspeções nos territórios da República Popular da China. Em resposta, os americanos bloquearam as tentativas de expansão da Dagong nos EUA.

O regulador europeu foi muito mais brando. ESMA (A Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados) em 2013 concedeu consentimento à Dagdong para operar na União Europeia como agência de classificação. Foi o primeiro formulário asiático a ser registado na ESMA como agência de rating. Em última análise, Dagong deveria facilitar a entrada de capital de investimento chinês para a União Europeia. As agências chinesas deveriam atribuir classificações para títulos emitidos em dólares, euros e yuans.

A empresa tinha planos ambiciosos. Ela queria entrar de assalto nos mercados dos Estados Unidos e da União Europeia. A razão para a escolha destas áreas económicas foi o facto de serem os mercados financeiros mais desenvolvidos do mundo. Graças a isso, ganhar até 5% de participação de mercado aumentaria drasticamente as receitas da empresa.

Algumas pessoas acreditavam que as agências de classificação chinesas trariam alguma novidade a um mercado estagnado dominado por "três grandes". No entanto, cada vez mais observadores sentiam que Dagong estava a cumprir as expectativas do Partido Comunista Chinês, mais do que a agir como uma agência de classificação honesta. Os críticos mencionaram que Dagong analisa a dívida com base na geopolítica e nos interesses do governo chinês, em vez de criar classificações imparciais.

No entanto, muito rapidamente, a ESMA começou a conduzir uma investigação de 2 anos sobre a Dagong Europe. Aconteceu entre 2013 e 2014. A razão foram os problemas com o cumprimento dos regulamentos europeus relativos à condução dos negócios pelas agências de classificação. A investigação não foi divulgada publicamente.

A actividade dos chineses no mercado europeu foi inesperadamente curta. Após 6 anos, Dagong retirou-se voluntariamente do mercado da União Europeia. Atualmente, o mercado europeu ainda é controlado pelos três grandes. Abaixo está um fragmento do estudo Relatório sobre o cálculo da participação de mercado do CRA, que foi elaborado pela ESMA (regulador europeu) em 2020. Como você pode ver, o mercado ainda é controlado pela S&P, Moody's e Fitch:

Fonte: ESMA

Dagong – operando no mercado chinês

Dagong era uma famosa agência de classificação chinesa. Portanto, não é surpreendente que ela tenha recebido muitos pedidos no mercado interno. Na China, a empresa teve que competir com outras entidades por clientes. As agências de classificação competiam em preços e relações com os clientes. As relações acima mencionadas dizem respeito à atribuição de classificações elevadas. Por exemplo, A Dagong International atribuiu a classificação AAA mais elevada a 156 entidades em apenas um ano.

Vale lembrar que a produção em massa de classificações elevadas não foi causada apenas pela especificidade da atuação desta agência, mas “Características chinesas” todo o mercado. Você também pode encontrar delícias nas atividades de Dagong. Por exemplo, a dívida do Ministério das Ferrovias foi classificada como AAA (a mais alta), enquanto a dívida do governo da China foi classificada como AA+. Portanto, houve uma situação em que uma agência governamental tinha uma classificação mais elevada do que todo o país. Dagong explicou que utiliza modelos de classificação completamente diferentes para a dívida pública e outras entidades, pelo que a dívida AAA do Ministério dos Caminhos de Ferro não pode ser comparada com a dívida pública AA+.

As classificações foram determinadas de uma forma muito incomum. Por exemplo Grupo Shoungang recebeu a classificação mais alta de AAA de acordo com o padrão nacional e A de acordo com "internacional" padrão desenvolvido pela Dagong. Curiosamente, a classificação de nível A estava aproximadamente em linha com a atribuída na altura pela "Os Três Grandes".

Com o tempo, descobriu-se que Dagong o estava usando "incentivos" para empresas. Ele deu notas altas a seus clientes quando eles usaram "consultando serviços" oferecido por outra parte da empresa. Você poderia dizer que foi isso "decalque" ao comportamento da Arthur Andersen de vários anos antes. Claro, Andersen era um auditor, mas antiético 'cruzamento' foi semelhante.

Em 2018, as atividades da empresa chamaram a atenção dos reguladores. Vigilância NAFMII Chinesa (Associação Nacional dos Investidores Institucionais do Mercado Financeiro) suspeitou que a agência de classificação não mantinha os padrões apropriados. Dagong foi acusado de conflito de interesses no relacionamento agência – cliente e por dar falso testemunho. Os reguladores também pensaram que A Dagong tem controles internos muito deficientes que minimizariam o risco de ações antiéticas por parte dos funcionários. A investigação revelou que Dagong tinha modelos de classificação ruins. O que é pior, a própria agência começou a falsificar documentos durante a inspeção dos reguladores chineses. Isto foi mencionado pelo site de notícias chinês Caixin Global. Ao mesmo tempo, a agência, citando as suas fontes, disse que Dagong tinha um quadro de pessoal superior muito fraco e até mesmo não qualificado. Em agosto de 2018, NAFMII e CSRC (Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China) suspendeu a licença da Dagong por um ano devido à violação dos principais padrões de classificação. Em abril de 2019, a empresa tornou-se oficialmente uma empresa estatal.

O mercado de títulos corporativos da China

O próprio mercado de títulos corporativos na China começou a crescer apenas em 2005. Naquela época, os reguladores permitiram a emissão de títulos corporativos por bancos e outras instituições financeiras. Isto forneceu combustível para o crescimento dinâmico deste mercado. Contudo, para que este mercado funcionasse adequadamente, eram necessárias agências de rating eficientes. Em última análise, a falta de supervisão levou a grandes problemas de dívida corporativa mais de uma década depois.

O problema que Dagong e outras agências chinesas tiveram foi que não podiam atribuir classificações mais baixas às empresas nacionais. De acordo com artigo da Caixin Global, mais de 90% das emissões nacionais foram classificadas como AA ou superior. Dado que os mercados desenvolvidos não têm essa proporção de classificações, muito provavelmente os requisitos de classificação foram reduzidos para não ofender o cliente. Isto minou o sentido de atribuir quaisquer classificações de dívida. Dado que a maioria das agências chinesas agiu com base em princípios “é ótimo, então qual é o seu ponto?”.

A referida agência de rating participou na atribuição de ratings a obrigações corporativas de emitentes com situação financeira muito precária. Terminou com insolvências espetaculares. Em 2017, os incumprimentos de obrigações ascenderam a 26 mil milhões de RMB e, em meados de 2018, ascenderam a 19,9 mil milhões de RMB. Agências de classificação desonestas certamente contribuíram para isso. É claro que o mercado de obrigações empresariais não entrou em colapso, mas era necessária uma maior abertura às empresas ocidentais. Como resultado, em 2019-2020, agências como a Fitch e a S&P conseguiram iniciar operações na própria China. Deve-se notar que os problemas no mercado corporativo foram uma lição valiosa para os supervisores chineses.

Dagong – classificações de acordo com os desejos do partido

A Dagong tem sido uma empresa pró-governo desde a sua criação. Isto significa que as classificações foram atribuídas de acordo com as expectativas geopolíticas da China. A partir de 2019, a empresa passou a ser majoritariamente controlada pelo Estado. Como resultado, alguns especialistas reagiram de forma muito negativa a este evento. Começaram os temores de que as classificações fossem dadas por Dagong de acordo com as linhas partidárias. Alguns investidores começaram a temer a imparcialidade e a independência.

De acordo com um artigo de 2021 no Journal of Financial Regulation, houve uma opinião sobre Dagong. Surgiram dúvidas quanto ao próprio funcionamento desta agência de rating. Em 2010, as classificações atribuídas pela agência rebaixaram as classificações dos concorrentes ou aliados dos Estados Unidos. Ao mesmo tempo, atribuiu classificações mais elevadas a países amigos do Império Médio ou a países que contestam a supremacia do Ocidente.

Por exemplo, em 2011, a Rússia recebeu uma classificação elevada da Dagong. A agência atribuiu classificação A com perspectiva estável. Estava no mesmo nível dos Estados Unidos (sic). Exceto que os EUA tinham uma perspectiva de classificação negativa. Em 2018, a classificação dos EUA foi rebaixada para a agência de BBB+ e ficou inferior à do Botswana (A-). É importante notar que a dívida chinesa em 2011 tinha uma classificação em Dagong de AAA, que está ao nível da Suíça ou da Dinamarca. Em 2018 Australia, que tem a classificação mais elevada atribuída pelos "três grandes" na China, tem uma classificação AA+, que é mais baixa, igual à nova classificação da China. Para efeito de comparação, a dívida da Austrália em relação ao PIB é de 42%; para comparação, a dívida da China em relação ao PIB foi de 77%.

soma

Dagong é uma das agências de classificação de crédito mais importantes da China. No início da segunda década do século XXI, a empresa pretendia conquistar os mercados americano e europeu. No entanto, o mercado americano revelou-se fechado à Dagong, enquanto na Europa a empresa não conseguiu garantir padrões de classificação suficientemente elevados. Após 6 anos, Dagong retirou-se da União Europeia. Outro golpe para a reputação da empresa foi a investigação dos reguladores chineses em 2018. Dagong foi criticado por controles internos deficientes e pessoal sem treinamento. Depois de um ano, a agência foi nacionalizada. Isto coloca um ponto de interrogação sobre a objectividade das actividades da agência. Quem se guia pelas opiniões emitidas sobre o mercado de títulos pela Dagong deve lembrar que a empresa é estatal, o que se orienta por atitudes geopolíticas.