Em tempos de estagflação, as commodities podem brilhar

Numa análise recente, o economista-chefe Saxo Bank delineou as razões pelas quais revisamos nossa previsão para 2024 para a economia dos EUA, de nenhuma recessão para uma forma mais branda de estagflação, denominada "ligeira estagflação", caracterizada por um crescimento lento aliado a uma inflação persistente. Historicamente, durante períodos de estagflação, certas mercadorias atraem mais atenção devido a vários factores, os mais importantes dos quais são descritos abaixo. Também veremos mais de perto como investir neste setor.

Esta alteração resulta principalmente de um aumento significativo das taxas de juro reais. Isto torna o custo do financiamento para os Estados Unidos quase intransponível, como evidenciado pela recenteRebaixamento da classificação de crédito dos EUA pela Fitch.

Além disso, assistimos a uma escalada significativa no custo do consumo, e as taxas de juro que cobrem tudo, desde cartões de crédito e veículos novos até hipotecas, são agora o dobro da média de longo prazo. Há também uma desaceleração notável nos dados de emprego e gastos, especialmente na área de salários e energia, apesar da inflação persistente.

Esta combinação de baixo crescimento e inflação moderadamente elevada aponta para estagflação e, se esta previsão se materializar, confirmará a opinião de que a Reserva Federal - e, mais amplamente, os bancos centrais de todo o mundo - estão a travar uma batalha perdida contra uma inflação persistentemente elevada, e novas medidas prejudicarão o crescimento económico, não fazendo nada para domar a natureza pegajosa da pressão sobre os preços. Isto leva-nos a acreditar que a Reserva Federal dos EUA reduzirá as taxas de juro antes de atingir a meta de inflação média de 2%, levando a FOMC aumentar a meta para 3%, o que por sua vez forçará uma sobrestimação das expectativas de inflação futura e, portanto, uma redução nos rendimentos reais que apoiam as matérias-primas.

Historicamente, durante períodos de estagflação, certas commodities atraem mais atenção devido a vários fatores:

• Cobertura de inflação: As mercadorias tradicionais, como o ouro e a prata, são vistas como uma cobertura contra a inflação. À medida que a inflação diminui o valor do papel-moeda, os activos tangíveis, especialmente os metais preciosos, mantêm frequentemente o seu valor devido ao aumento da procura e dos preços.
• Diversificação: Em tempos de estagflação, quando os activos financeiros padrão, como as acções, podem ter um desempenho inferior, os investidores tentam muitas vezes diversificar os seus activos. As commodities oferecem uma classe de ativos minimamente correlacionada, melhorando potencialmente o desempenho do portfólio.
• Taxas de Juro: Os bancos centrais podem estar relutantes em aumentar as taxas de juro num ambiente de estagflação, por receio de desacelerar ainda mais o crescimento económico. Além disso, um dólar mais fraco poderia tornar os bens denominados na moeda dos EUA mais acessíveis aos compradores que não utilizam dólares, aumentando potencialmente a procura e os preços.
• Retornos reais: Num clima em que os retornos nominais dos activos financeiros convencionais estão a ser corroídos pela inflação, os activos tangíveis, como as matérias-primas, podem proporcionar retornos reais positivos. Isto é especialmente evidente quando os preços das matérias-primas sobem devido a restrições de oferta ou a uma forte procura.

O sector dos produtos de base é constituído por activos físicos e as definições de preços dos produtos de base individuais dependem não só da procura, mas também da oferta disponível. A oferta limitada é muitas vezes refletida pela forma da curva de preços futuros, com o preço de entrega imediata superior ao preço futuro. Quanto mais apertado for o mercado, maior será o prémio que os comerciantes e os consumidores de mercadorias estão dispostos a pagar pela entrega imediata. Uma curva direta inclinada para baixo é chamada de retrocesso, enquanto seu oposto é chamado juros sobre operação.

O retrocesso é um fenômeno bem documentado nos mercados de commodities. As mercadorias que apresentam tendências de atraso a longo prazo podem ter saldos de stocks apertados e podem sofrer aumentos de preços em resposta ao aumento da procura, resultando em maiores retornos de preços.

Um mercado com muita oferta em condições normais negoceia sempre contango, uma vez que o preço a prazo mais elevado reflecte os custos de armazenamento, transporte e também custos de financiamento. O gráfico abaixo mostra o spread entre o mês 5,3 e o mês XNUMX para os principais futuros de energia e metais. A linha amarela representa o custo anual invertido do financiamento, actualmente em torno de XNUMX%, e as matérias-primas que estão a ser negociadas acima estão a sofrer alguma tensão. Este ponto é importante porque pode apoiar os preços apesar do enfraquecimento das perspectivas económicas, proporcionando ao mesmo tempo um retorno adicional para os investidores.

Certas matérias-primas, como a energia, e especialmente os metais preciosos, como o ouro e a prata, podem ganhar vantagem numa situação de estagflação, enquanto os produtos agrícolas podem ser afetados negativamente, dada a sua dependência da procura do consumidor, que pode enfraquecer face ao declínio dos rendimentos e ao aumento dos custos. . O mesmo se pode dizer dos metais industriais, mas os elevados custos de financiamento, emprego e protecção ambiental, bem como a procura contínua de metais essenciais para a transição verde, poderão ainda acrescentar alguns deles ao grupo de bens potencialmente beneficiados pela estagflação. . Portanto, os investidores que pretendam investir em matérias-primas durante a estagflação devem, na nossa opinião, ser selectivos e diversificar a sua carteira entre sectores e regiões.

A tabela acima mostra alguns dos maiores e mais ativamente negociados ETFs de commodities do mundo, que rastreiam tudo, desde commodities e setores individuais até uma classe inteira de ativos. Existem muitos ETFs que monitorizam mercadorias, pelo que esta lista não é de forma alguma exaustiva e deve ser utilizada principalmente como fonte de informação e inspiração.

A primeira seção é ETFs Compatível com OICVM e baseado na Diretiva da UE que fornece um quadro regulamentar para fundos geridos e domiciliados na UE. Os OICVM podem ser vendidos e negociados por investidores privados, uma vez que aderem a normas comuns de gestão de risco e de fundos concebidas para proteger os investidores de investimentos inadequados.

A segunda parte da tabela mostra principalmente ETFs listados nos EUA e, portanto, incompatíveis OICVM. Este grupo inclui alguns dos maiores ETFs do mundo por capitalização de mercado, liderados pelo GLD e IAU, dois ETFs que acompanham o desempenho do ouro. Também é importante notar que, devido às alterações nas regras fiscais do Internal Revenue Service dos EUA, em vigor a partir de 1 de janeiro de 2023, o Saxo Bank e a maioria dos bancos fora dos EUA já não oferecem acesso à negociação em numerário PTP, uma vez que pessoas não americanas geralmente incorrerão num adicional Imposto retido na fonte de 10% sobre receitas brutas provenientes da venda, negociação ou transferência de títulos PTP dos EUA.

Sobre o autor

Ole Hansen, chefe do departamento de estratégia de mercado de commodities, Saxo Bank. Dentrou em um grupo Saxo Bank em 2008. Concentra-se em fornecer estratégias e análises dos mercados globais de commodities identificados por fundações, sentimentos do mercado e desenvolvimento técnico. Hansen é o autor da atualização semanal da situação no mercado de mercadorias e também fornece aos clientes opiniões sobre o comércio de mercadorias sob a marca #SaxoStrats. Ele colabora regularmente com televisão e mídia impressa, incluindo CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times e Telegraph.