Rebaixamento de rating dos EUA. Isso é um golpe para as finanças públicas dos Estados Unidos?

Em 1º de agosto de 2023, após a sessão do mercado americano, surgiram informações de que a agência de classificação Fitch rebaixou o rating de crédito dos Estados Unidos de AAA para AA+. Essas informações afetam os mercados financeiros? Vale lembrar que muitos países perderam o status de AAA e ainda conseguem rolar suas dívidas. Neste artigo, examinaremos mais de perto as classificações de crédito e veremos quais países ainda possuem as classificações mais altas de todas as principais agências de classificação de crédito, como Standard & Poor's, Moody oraz Pêlo de tourão. Também veremos como as agências chinesas veem a dívida dos EUA.

O que são classificações?

O mercado das agências de notação de crédito é dominado por três entidades que controlam cerca de 90% do mercado. São elas: Standard&Poor's, Moody's e Fitch. Essas agências avaliam a credibilidade de governos ou empresas, dando-lhes os chamados avaliações. As agências de classificação também atribuem classificações a alguns produtos financeiros. Essas instituições desempenham um papel muito importante no mercado financeiro.

Como regra, as mudanças nas classificações são rastreadas pelos investidores no mercado de títulos. Eles permitem que você avalie o risco de investir em títulos específicos. Quanto menor o rating de investimento, maior o risco de investir em títulos. Abaixo está uma lista de classificações atribuídas pelas agências. Triplo A é a classificação mais alta possível que um título pode receber.

Fonte: mof.gov.jm

Assim, o rebaixamento do rating de AAA para AA+ significa que os títulos do governo dos EUA não são mais percebidos pela Fitch como "Melhor", mas será estabelecido como "Nota alta". Ainda assim, o risco de falência dos EUA no futuro previsível é praticamente zero, mas as rachaduras na imagem dos EUA são perceptíveis.

Vale lembrar que este não é o primeiro caso desse tipo na história dos Estados Unidos. O último rebaixamento da classificação dos EUA foi em 2011. Foi então que a Standard & Poor's (S&P) decidiu rebaixar o rating da dívida americana de AAA para AA+. Isso significa que duas das três principais agências de classificação não consideram os títulos dos EUA como "Prime". Provavelmente, muitos analistas e investidores agora estão se perguntando como a Moody's reagirá ao comportamento dos concorrentes.

Por que a Fitch rebaixou?

No comunicado da Fitch, a Fitch listou uma série de fatores que a fizeram decidir rebaixar:

• repetidos impasses quanto ao limite da dívida,
• disputas políticas que afetam a menor estabilidade da política financeira,
• aumento dos níveis de déficit orçamentário,
• aumento da relação dívida/PIB.

A Fitch está preocupada com a possibilidade de os EUA não conseguirem cumprir seu teto de gastos de médio prazo e planos de crescimento de receita. Sem esses dois fatores, segundo a agência, não há como controlar o déficit e o nível de endividamento.

A deterioração da qualidade da gestão financeira nos Estados Unidos pode ser vista na disputa pelo limite da dívida. Isso mina a credibilidade do governo dos EUA aos olhos dos investidores. No médio prazo, despesas fixas relacionadas a, por exemplo, com os custos da Previdência Social do Medicare.

Outro problema que a agência vê na "qualidade" das disputas políticas. Sem a cooperação de democratas e republicanos, será difícil esperar que planos financeiros de longo prazo para o orçamento dos EUA sejam desenvolvidos. A agência teme que isso possa minar o status do dólar como moeda de reserva mundial. Isso poderia reduzir a flexibilidade financeira do governo dos EUA.

A Fitch está preocupada com o déficit americano nos próximos anos. O déficit do governo geral aumentará para 6,3% em 2023. O motivo será a receita federal mais fraca devido à desaceleração econômica. Paralelamente, em 2024 o défice das Administrações Públicas (GG) deverá ascender a 6,6%. Em 2025, o déficit deverá aumentar para 6,9% do PIB em 2025. A própria agência estima que a relação juros sobre receita será de 2025% em 10. Para comparação, os países com classificação AA têm essa relação de 2,8%, enquanto os países com classificação AAA têm 1%.

O que Janet Yellen diz sobre isso?

O secretário do Tesouro dos EUA discorda veementemente da decisão da agência de classificação. Em sua opinião, a decisão da Fitch:

“(…) é arbitrário e baseado em dados desatualizados.”

De acordo com Janet Yallen, o governo dos EUA melhorou a gestão da dívida e é de opinião que:

“(…) os títulos do Tesouro dos EUA continuarão a ser o ativo mais importante e líquido do mundo”.

Ela também acrescentou que a economia americana é bastante forte e o desemprego está em um dos níveis mais baixos da história dos Estados Unidos.

Em seu discurso, Janet Yallen reiterou que os últimos anos têm sido um período de crescimento econômico dinâmico nos EUA, e que o país ainda possui o maior e mais líquido mercado financeiro do mundo.

De sua fala, pode-se inferir que considera os títulos do tesouro do governo dos EUA como TINA (Não ha alternativa). Devido ao tamanho do mercado de dívida dos EUA, os fundos de pensão e de investimento não poderão substituir esses títulos por outros Obrigações do Tesouro. Afinal, as necessidades de empréstimos do Canadá, Austrália e Luxemburgo são muito menores do que as dos Estados Unidos. Assim, é improvável que as instituições financeiras consigam substituir os títulos americanos e ainda haverá demanda por esses instrumentos.

A Fitch também vê fatores que sustentam o rating dos EUA

Segundo a agência, o que sustenta o rating norte-americano é uma economia avançada e diversificada. Além disso, um ambiente de negócios dinâmico que apóia a inovação da economia. Um dos ativos mais importantes é o dólar, que é a moeda de reserva mais importante do mundo. Isso cria uma demanda "orgânica" por títulos do governo. Isso aumenta a flexibilidade de financiamento, pois a demanda por dívida do governo continua forte.

Outro fator positivo é esperado pouso suave da economia americana. Graças a isso, reduzirá a pressão sobre o aumento das despesas orçamentárias, que provavelmente seriam introduzidas para estimular a economia.

O que sustenta a classificação também é excelentes classificações para o estado de direito, qualidade institucional e controle da corrupçãoi. A classificação também é apoiada pelo índice de alta governança do Banco Mundial (WBGI), que tem um valor de 79.

Rica história de rebaixamentos de rating nos EUA

Para a maioria dos investidores, os rebaixamentos dos ratings dos EUA terminam com a decisão da S&P e da Fitch. No entanto, muitas agências tomaram medidas semelhantes. No entanto, essas são entidades de nicho, e é por isso que a mídia costuma ignorar essas informações.

A atenção da mídia está voltada para as Três Grandes do mercado de classificação. No entanto, agências menores também publicam suas opiniões sobre as perspectivas para a dívida do governo e de empresas privadas. Um deles é Egan-Jones. Ele anunciou o primeiro rebaixamento de classificação em 16 de junho de 2011. Em seguida, rebaixou sua classificação de AAA para AA+. Em menos de um ano, houve uma segunda redução. Em 5 de abril de 2012, Egan-Jones rebaixou o rating da dívida dos EUA de AA+ para AA. O motivo da redução foi a falta de soluções sustentáveis ​​que impedissem o crescimento da relação dívida/PIB. Em 14 de setembro de 2012, a Egan-Jones rebaixou sua classificação de AA para AA- devido à introdução do terceiro quantitativo easing (QE3). A classificação AA é o nível mais baixo no status de alto grau.

Agências chinesas céticas em relação à dívida dos EUA

A dívida dos EUA não tem a melhor reputação na China. Um ótimo exemplo é Classificações de crédito globais da Dagong, que rebaixou o rating A para A- com perspectiva negativa para o rating dos EUA nos anos seguintes. Em 2018, a agência Dagong rebaixou a classificação de A- para BBB+. Essa agência é confiável? Bem, o próprio regulador chinês suspendeu o funcionamento da agência Dagong por um ano. O motivo foram denúncias de corrupção.

A agência tinha cobrar “taxas” (ou seja, serviços de consultoria) para dar uma classificação mais alta à empresa analisada. Curiosamente, em 2011, a classificação de crédito em moeda nacional da China era AAA. De acordo com um estudo de Chunping Bush a agência Dagong frequentemente avaliava a classificação de um país mais politicamente do que em termos de considerações objetivas. Em 2019, a Dagong foi nacionalizada pela China Reform Holdings Corporation, que comprou uma participação majoritária.

Grupo de classificação de crédito Chengxin da China é outra agência de rating do Reino do Meio. É a agência de classificação de crédito mais antiga da China, criada em 1992. A agência é uma das mais importantes da China. Em 27 de maio de 2023, a agência rebaixou o rating da dívida dos EUA de AAAq (o rating mais alto) para AA+. As preocupações com o limite da dívida e o alto déficit dos Estados Unidos foram motivo de preocupação. A agência temia que a disputa política dificultasse a recuperação das finanças públicas.

Cada vez menos países com classificação AAA

Atualmente, o número de países com as classificações mais altas das três principais agências de classificação está diminuindo. Isso porque é difícil manter a disciplina fiscal nos dias de hoje. Entre os países que atualmente têm a classificação mais alta estão:

• Austrália,
• Canadá,
• Dania
• Alemanha,
• Luxemburgo
• A Holanda,
• Suíça,
• Noruega,
• Suécia,
• Cingapura

Curiosamente, nesta lista, muitos países perderam sua classificação máxima há muitos anos. Um exemplo pode ser a Dinamarca, a Austrália ou o Canadá, que há algumas décadas tinham uma classificação "cortada", por ex. pela agência S&P. No entanto, graças à melhoria da gestão do défice e da dívida, os países regressaram à elite do rating. Muitos países que tinham status AAA não o recuperaram novamente. Um exemplo é a França, que perdeu seu status AAA com todas as principais agências de classificação há mais de uma década.

Um longo caminho para recuperar a classificação AAA

Alguns leitores podem dizer que “A classificação AAA pode ser restaurada, basta um pouco de trabalho”. Bem, a história mostra que perder sua classificação máxima é difícil de recuperar. Isso não significa difícil impossível. No entanto, se alguém pensa que este é um caminho fácil, está enganado. De acordo com o estudo Comissão para um Orçamento Responsável leva muitos anos para a maioria dos países retornar à classificação AAA. Alguns países não o recuperaram até hoje.

Países selecionados que perderam sua classificação AAA. Fonte: crfb.org

A tabela acima mostra que a lista de países que perderam sua classificação AAA é realmente longa. Mesmo países desenvolvidos como Canadá, Austrália e Dinamarca perderam sua classificação de crédito máxima. A Austrália perdeu o AAA em 1986 e levou 17 anos para reconquistar o título "Melhor". Houve também um rebaixamento para o nível AA em 1992 a caminho. O Canadá levou 10 anos e a Dinamarca 18 anos para recuperar sua classificação AAA. Então requer reforma abrangente das finanças públicas e a necessidade de uma abordagem conservadora da política fiscal por muitos anos. As elites políticas dos Estados Unidos estão prontas para isso? A recente turbulência sobre o limite da dívida lança dúvidas sobre as chances de uma rápida recuperação das finanças americanas.

Nem todas as histórias têm um final feliz. A Venezuela é um grande exemplo. Na virada das décadas de 70 e 80, foi um país que se beneficiou muito com o boom do mercado de petróleo. Enormes reservas desta matéria-prima e baixos custos de produção fizeram com que o país não tivesse problemas orçamentais. O rápido desenvolvimento econômico fez da Venezuela um dos destinos mais populares para a migração de outros países latino-americanos. No entanto, o desenvolvimento do país foi prejudicado pela corrupção e pelo desperdício de recursos em investimentos fracassados. Os altos preços do petróleo permitiram que esses problemas fossem ocultados. Entre 1977 e 1982, a S&P manteve o rating AAA para a dívida da Venezuela. Em 1982, a agência rebaixou a classificação. No entanto, isso não teve um efeito motivador sobre os governantes. A corrupção continuou a florescer. Depois disso, a situação não melhorou com os governos de Chávez e Maduro. A Venezuela não usou os recursos do petróleo para transformar sua economia. Agora, o país está lutando contra uma inflação maciça e instabilidade econômica. A Venezuela é um exemplo de país que não utilizou seu potencial. É também um exemplo de que nada é dado para sempre. Mesmo um país estável pode se tornar insolvente se a sociedade permitir que pessoas irresponsáveis ​​governem.

Um rebaixamento de classificação nem sempre é um problema

Pode parecer paradoxal, mas um rebaixamento de AAA para um rating mais baixo nem sempre significa custos de juros mais altos. Um ótimo exemplo é Japão, que perdeu sua classificação AAA em 2001. Por conta da dívida, o país tem o rating sistematicamente rebaixado, mas isso não impede a rolagem da dívida da empresa. Além disso, a taxa de juros da dívida está em um nível muito baixo há muitos anos. Esta situação resulta da situação específica do país. Mercado financeiro profundo e alto nível de poupança japonesa. Isso permite ao Japão rolar sua dívida de forma barata, independentemente de sua alta relação dívida/PIB.

A taxa de juros de uma dívida de 10 anos. Fonte: tradingeconomics

Por esta razão muitos investidores não dão as boas-vindas ao rebaixamento do rating dos EUAporque acreditam que sempre haverá compradores para a dívida americana. Vale lembrar, porém, que os problemas com o déficit não serão resolvidos, podendo minar a fé no dólar. E isso será uma verdadeira tragédia para os Estados Unidos.