A gênese dos negócios de culto - Warren Buffett compra a Apple

Os investidores gostam de ser originais. Isso faz com que muitos participantes do mercado se esforcem para fazer "Pense diferente da maioria." Tal crença estimula uma maior atividade de mercado e a criação de sofisticadas estratégias de investimento. Isso vale tanto para quem investe com base em análise técnica quanto para quem procura empresas subavaliadas no mercado. Muitos investidores de valor tentam encontrar "Próxima Amazônia". O resultado é que compram ações de empresas em potencial, mas com baixas vantagens competitivas. Como resultado, as empresas jovens muitas vezes não cumprem as esperanças depositadas nelas, o que provoca uma queda no valor da empresa. Tipo diferente "Fundamentalistas originais" tentando comprar empresas muito baratas, mas medianas ou mesmo fracas. Às vezes, no entanto, as oportunidades de mercado estão ao seu alcance. Um exemplo é a aquisição Ações da Apple por Warren Buffett em 2016. O Oráculo de Omaha provou mais uma vez sua flexibilidade, apesar de sua velhice. A Apple na década de 80 e início de 90 era uma típica empresa de tecnologia. Warren Buffett ficou longe dela. O motivo de sua relutância em investir na Apple foi devido à avaliação adequada de Warren sobre suas fraquezas. Buffett simplesmente evita investir em empresas cujos negócios ou produtos ele não entende. Este excelente investidor não conhecia e ainda não conhece tecnologia. Nas décadas de 90 e XNUMX, os computadores pessoais eram um produto bastante novo. Ao mesmo tempo, os avanços tecnológicos eram tão rápidos que Buffett temia não escolher um vencedor da corrida. Mas só porque uma empresa era inadequada para investimento na década de XNUMX, isso não significava que Warren a esqueceu. Quando o ambiente de mercado mudou para a vantagem Berkshire Hathaway, decidiu investir nesta empresa. No artigo de hoje, acompanharemos o investimento em uma das maiores empresas do setor de tecnologia - a Apple.

O que é a Apple

Ao longo dos anos, a Apple estabeleceu tendências no mercado de smartphones, computadores pessoais e outros acessórios eletrônicos. Como resultado, a empresa conquistou uma clientela fiel que pôde ser rentabilizada. A monetização ocorreu de várias maneiras. Os mais importantes foram: 

• estreias de novos produtos emblemáticos,
• desenvolvimento da Apple Store,
• introduzindo novos serviços: Apple Music, Apple TV,
• novos produtos: por exemplo, Apple Watch.

Além disso, a Apple desenvolveu vendas externas, o que permitiu aumentar sua base de clientes. Quanto maior a base de clientes, maior o efeito plataforma. Um grande número de clientes ricos incentivou anunciantes e desenvolvedores de jogos a cooperar com a Apple. Vale ressaltar que, diferentemente de muitos fabricantes de smartphones, o sistema operacional não é o Android. Como resultado, os smartphones são mais exclusivos no mercado. Por muitos anos, os produtos da empresa foram reconhecidos como um dos melhores em sua classe. Graças a isso, a Apple conseguiu se posicionar na categoria de equipamentos premium. No entanto, a imagem da empresa não era tão colorida em 2016. A Apple cresceu forte concorrência na forma da Samsung, cujos principais produtos foram vendidos como uma alternativa aos carros-chefe da Apple. Ao mesmo tempo, a Samsung também vendeu mais telefones econômicos, tornando-se líder de mercado. No primeiro trimestre de 2016, de acordo com a IDC, a participação da Samsung ultrapassou 24%, enquanto a Apple ficou em 2º lugar com 15% de participação de mercado. Além da Samsung, a concorrência chinesa começou a funcionar cada vez mais. Huawei, Oppo e Xiaomi começaram a ganhar cada vez mais quotas de mercado. Ao mesmo tempo, o foco da Apple no desenvolvimento no mercado chinês não atraiu algumas lendas de investimento.

Uma das atitudes negativas em relação à empresa americana foi Carl Icahnque anunciou em abril de 2016 que havia vendido todas as suas ações na Apple. Icahn vendeu sua participação e arrecadou US $ 2 bilhões com isso. Sam ainda achava as ações da Apple baratas, mas ele próprio tinha objeções à empresa. Carl Icahn estava preocupado que o governo chinês pudesse começar a impedir a venda de produtos de maçã neste mercado. Caso tal cenário se concretize, o aumento das vendas certamente desaceleraria. Tal situação levaria a uma revisão em baixa das previsões e a uma menor valorização da empresa. É claro que até agora os concorrentes chineses ficaram muito para trás e o preço médio dos produtos que eles vendem era 3-4 vezes menor em comparação com a Apple. No entanto, tal situação era temporária e era de se esperar que fabricantes como Oppo, Huawei ou Xiaomi melhorassem a qualidade de seus produtos. Isso reduziria a vantagem da Apple sobre os concorrentes chineses. No entanto, a Apple ainda tinha uma das marcas de consumo mais importantes do mundo, clientes fiéis, talvez dinheiro e funcionários muito bons. Em maio de 2016, surgiram informações de que Warren Buffett havia adquirido ações da Apple no valor de US$ 1 bilhão. Vamos voltar a esse período para ver o que o Oráculo de Omaha viu nessa empresa naquela época.

Apple em maio de 2016

Devido ao reporte ligeiramente diferente (exercício), na opinião da empresa, analisaremos o relatório do primeiro trimestre de 2016 (publicado em janeiro de 2016) e do segundo trimestre de 2016 (publicado em abril de 2016). Os resultados não foram os melhores. Logo no início, vale a pena ver como foram as vendas no primeiro trimestre de 2016.

IQ 2016

No primeiro trimestre de 2016, a empresa registrou um aumento ano a ano nas receitas de 1,7% (US$ 74,87 bilhões contra US$ 74,60 bilhões). Na categoria de produtos foi visível que as vendas de smartphones (principal fonte de receitas) não aumentaram muito (+ 0,9% y/y). As vendas de Macs também foram fracas (-2,9% y/y) e as vendas de iPads em queda (-21,1% y/y). Os resultados foram ligeiramente melhorados pelo segmento de "Serviços" em desenvolvimento dinâmico, cujas vendas aumentaram durante o ano em 26,2%. As vendas de outros produtos (Apple TV, Apple Watch, Beats etc.) também pareciam muito boas. As vendas nesta categoria de segmento melhoraram em até 61,8% a/a.

Źródło: próprio estudo

A razão para as vendas fracas de iPhones foi o problema de volume e a falta de aumento no valor médio de vendas de um smartphone. No primeiro trimestre de 2016, o valor médio de vendas de um iPhone foi de US$ 690,5 e foi 0,5% maior do que no ano anterior. Foi muito melhor no caso dos iPads, onde o valor médio por item aumentou 4,7% para R$ 439,4 no ano.

Em termos nominais, o lucro operacional caiu de US$ 75 milhões para US$ 24 milhões. A razão para a queda no lucro operacional foi o maior gasto em P&D, que aumentou ano a ano em aproximadamente US$ 171 milhões, e um aumento de US$ 509 milhões nos custos S, G&A (vendas, gerais e administrativos). O lucro das atividades financeiras e o melhor resultado de vendas fizeram com que o resultado líquido fosse superior em R$ 248 milhões (+ 337% a/a). Ao mesmo tempo, a empresa continuou a comprar ações em tesouraria para melhorar o crescimento do índice de lucro por ação (EPS). O lucro por ação (diluído) passou de R$ 1,9 para R$ 3,06 ao longo do ano. Isso significa que o EPS melhorou 3,28%.

A situação de liquidez da empresa era muito boa naquela época. A Apple tinha US$ 16,7 bilhões em caixa e equivalentes de caixa. Além disso, a empresa tinha US$ 199 bilhões em títulos (curto e longo prazo). Ao mesmo tempo, a Apple tinha um pouco cerca de US$ 63 bilhões em dívidas de juros. No primeiro trimestre de 2016, a empresa gerou US$ 27,5 bilhões em fluxo de caixa operacional e comprou ações no valor de US$ 6,86 bilhões. Além disso, a Apple pagou aos seus acionistas US$ 2,9 bilhões em dividendos. 

IIQ 2016

No segundo trimestre de 2016, a empresa reportou uma queda nas receitas de 12,8% a/a (US$ 50,56 bilhões vs. US$ 58,01 bilhões). Na categoria de produtos, verificou-se que as vendas de smartphones diminuíram 18,4%. As vendas de iPads (-18,7%) e Macs (-9,0% a/a) também caíram. Assim como no 2016º trimestre de 2016, também no 19,9º trimestre de 29,6 houve aumento de vendas no segmento de serviços (+ XNUMX% a/a) e outros produtos (+ XNUMX% a/a). 

Źródło: próprio estudo

A razão para as vendas fracas de iPhones foi o problema de volume e a queda no valor médio de vendas de um smartphone. No segundo trimestre de 2016, o valor médio de vendas de um iPhone foi de US$ 641,8 e foi 2,5% menor do que no ano anterior. Foi muito melhor no caso dos Macs, onde o valor médio por item aumentou 2,9% para R$ 1265,99 no ano.

Apesar da queda nas vendas, os gastos com pesquisa e desenvolvimento aumentaram A/A de US$ 1,92 bilhão para US$ 2,51 bilhões. Os custos S, G&A (comerciais, gerais e administrativos) mantiveram-se ao nível do ano anterior. A queda na receita aliada ao aumento das despesas operacionais empurrou o lucro operacional para baixo de US$ 18,28 bilhões para US$ 12,99 bilhões. O lucro por ação (diluído) caiu de R$ 2,33 para R$ 1,90 ao longo do ano. 

Apesar dos piores resultados, a empresa ainda estava em excelente situação de liquidez. Caixa e equivalentes de caixa aumentaram US$ 4,8 bilhões durante o trimestre para US$ 21,5 bilhões. Além disso, a empresa tinha US$ 211 bilhões em títulos (curto e longo prazo). O nível da dívida com juros também subiu para US$ 78 bilhões (+ US$ 15 bilhões q/q). A empresa mais uma vez comprou ações por cerca de US$ 6,7 bilhões e pagou cerca de US$ 2,9 bilhões em dividendos. 

Tim Cook (CEO) mencionou na conferência de resultados que pretende alocar US$ 50 bilhões em um futuro próximo para recompra de ações e dividendos. O conselho fiscal aprovou o aumento do plano de recompra de ações de US$ 140 bilhões para US$ 175 bilhões.

Para dar uma visão completa da situação, apresentamos os resultados históricos da empresa nos últimos 4 anos anteriores ao exercício de 2016.

Źródło: próprio estudo

Como você pode ver, a empresa foi generosa com seus acionistas e nos anos 2012-2015 (exercícios financeiros) retornou aos seus acionistas US$ 108 milhões na forma de recompra de ações e US$ 078 milhões na forma de dividendos. Tendo em conta o nível de ativos líquidos, baixo endividamento e elevado cash flow operacional, seria de esperar que nos próximos anos se mantivesse a política de compra de ações e dividendos.

Resultados mais fracos nos dois primeiros trimestres deixaram os investidores preocupados com as perspectivas de longo prazo da empresa. No entanto, mesmo que a empresa não conseguisse aumentar as vendas, ainda seria capaz de gerar muito dinheiro e entregá-lo aos acionistas. O mercado valorizou a empresa de forma muito atrativa. Entre maio de 2015 e maio de 2016, o preço das ações da Apple caiu mais de 30%. No início de maio de 2016, a capitalização da empresa era de aproximadamente US$ 500 bilhões. 

Se a empresa fosse capaz de gerar fluxo de caixa livre (FCF) de US$ 40 bilhões (muito menos do que no período em análise), isso daria um rendimento FCF (FCF dividido pela capitalização) de 8%. No entanto, muitos investidores estavam muito pessimistas sobre as perspectivas da empresa, temendo que a concorrência prejudicasse a vantagem competitiva da Apple. Warren Buffett tinha uma opinião diferente.

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Warren Buffett começa a fazer compras

A "promoção" das ações da Apple foi notada por Warren Buffett, que iniciou uma lenta compra de ações. Foi um uso clássico de seu famoso lema:

"Seja ganancioso quando os outros estão com medo (...)".

Usando seu veículo de investimento, ele começou a gastar o dinheiro acumulado na Berkshire Hathaway. No relatório de 2016, a Apple aparece pela primeira vez na posição investimentos:

Fonte: Relatório Anual da Berkshire Hathaway

De acordo com o relatório de 2020, Buffett comprou aproximadamente 61,1 milhões de ações. O preço médio de compra era de R$ 110,7 (antes da divisão). Era um preço atraente, mas um pouco superior à calmaria do mercado. Mais uma vez, verificou-se que, no caso do investimento fundamental não é necessário atingir o mercado para gerar uma taxa de retorno muito alta. No entanto, Buffett não perdeu o apetite pelas ações da Apple nos anos seguintes. Em 2020, houve um desdobramento de ações (4:1), razão pela qual o número de ações detidas pela Berkshire Hathaway aumentou significativamente. Isso pode ser visto na tabela abaixo:

* split 4: 1 calculado da seguinte forma: número de ações em 2019 - ((número de ações em 2020) / 4) / Fonte: próprio estudo baseado em relatórios 13F e relatórios anuais

Gráfico de ações da Apple, intervalo W1. O período aproximado das compras feitas por Warren Buffett está marcado em verde. Fonte: Estação x, XTB.

Como você pode ver, O Omaha Oracle fez suas maiores compras entre 2016 e 2018. A partir desse momento, houve uma lenta redução na posição. A maior venda de ações ocorreu no terceiro e quarto trimestres de 2020. No final de 2021, a Berkshire Hathaway possuía US$ 161 milhões em ações da Apple. No entanto, o custo de aquisição das ações totalizou US$ 155 bilhões. Isso significa que o lucro da transação (excluindo dividendos e vendas anteriores de ações da Apple) foi superior a 31%. Como você pode ver, vale a pena ser um investidor de longo prazo se você escolher a empresa certa. Vale ressaltar que, de acordo com dados do quarto trimestre de 089, a Apple é a maior posição em bolsa do portfólio da Berkshire Hathaway, mais de 400 vezes maior que a segunda neste ranking do Bank of America (US$ 2021 milhões).

O que a Apple tem feito desde 2016?

As preocupações com o "início do fim" da Apple no início de 2016 foram muito exageradas. Nos anos seguintes, a empresa conseguiu gerar altos lucros líquidos e grandes fluxos de caixa operacionais. Pequenos CAPEXs resultam da terceirização da produção, onde as fábricas asiáticas estão na liderança. A empresa estava literalmente "derretendo" em dinheiro. Como resultado, eles iniciaram grandes compras de ações, que em 2016-2021 totalizaram US$ 379 milhões. Para efeito de comparação, na época da compra das ações por Buffett, a capitalização da empresa era de aproximadamente US$ 564 bilhões. Além das compras de ações, a Apple continuou sua política de dividendos. No período em análise, a empresa retornou US$ 500 milhões aos acionistas. Vale ressaltar que o índice de payout (relação entre o dividendo pago e o lucro líquido) diminuiu no período analisado de 81% em 298 para 26,59% em 2016. Isso significa que o pagamento de dividendos não está em risco nos próximos anos. Isso é muito importante para investidores em dividendos que procuram empresas estáveis ​​que possam aumentar o nível de dividendos pagos por ação.

Źródło: próprio estudo

Apesar da generosa política de dividendos e das grandes aquisições de ações, a Apple manteve uma situação de liquidez muito boa. No período em análise, a dívida líquida passou de US$ 66,5 bilhões para cerca de US$ 90 bilhões. Observe, no entanto, que a Apple detém US$ 155 bilhões em títulos e outros investimentos de curto e longo prazo. Assim, a empresa ainda tem potencial para continuar sua política de dividendos e recompra de ações. Uma boa política de gestão de capital ajuda a manter uma boa condição financeira da empresa. A Apple possui um índice de retorno sobre o patrimônio líquido (ROCE) de mais de 30%.

Źródło: próprio estudo

soma

O acordo de Warren Buffett com as ações da Apple provou mais uma vez que ele é um dos maiores investidores de todos os tempos. Curiosamente, a taxa de retorno de três dígitos foi alcançada não investindo em uma pequena empresa de tecnologia, mas investindo em uma empresa estável, com ótimos produtos e consumidores fiéis.