Estagflação, choque de Volcker – será esta uma ameaça real agora?

O rápido aumento das taxas de juro nos Estados Unidos foi uma surpresa para praticamente todos os participantes no mercado. Após anos de taxas de juro ultrabaixas, houve um rápido aumento das taxas de juro nos Estados Unidos e na União Europeia. As altas taxas de juros têm como objetivo neutralizar a inflação elevada. Em teoria, os custos de crédito mais elevados deveriam abrandar o investimento e o consumo. Espera-se que isso reduza a demanda em toda a economia. Como resultado, a situação económica irá piorar e surgirão problemas financeiros em algumas empresas. Isto, por sua vez, fará com que a procura de mão-de-obra diminua. Isto resultará num enfraquecimento da pressão salarial e num aumento do desemprego. Isso é o conceito de estrangular a inflação através de piores condições económicas. Neste artigo vamos explicar o que é choque volcker e consideraremos se tal situação ameaça novamente os Estados Unidos. Convidamos você a ler.

A estagflação vira o jogo

O choque de Volcker só pode ser explicado voltando à década de 70. O período de estagflação influenciou as ações dos políticos e dos bancos centrais em todo o mundo capitalista. Até a década de 70, os economistas acreditavam que esta era uma das regras económicas. Portanto, se o desemprego permanecesse demasiado elevado, seria suficiente para afrouxar a política monetária. Como resultado, a prosperidade económica regressou. Depois a taxa de desemprego caiu. Quando a inflação estava fora de controle, bastou introduzir uma política monetária um pouco mais restritiva. Nessa altura, a situação económica estava a arrefecer, a actividade económica estava em declínio e a procura de mão-de-obra diminuía. Portanto, a pressão inflacionária estava diminuindo. De acordo com esta teoria, o desemprego elevado e a inflação elevada não poderiam existir ao mesmo tempo. Quando parecia que tal relacionamento era permanente, parecia estagflação. Foi uma época em que simultaneamente houve inflação alta oraz fraco crescimento económico, o que manteve a taxa de desemprego elevada. Foi quando muitos economistas acreditaram Curva Philips. Curiosamente, a história ajudou nisso. Os dados sobre a correlação negativa entre inflação e desemprego remontam à segunda metade do século XIX.

Curva de Philips. Fonte: wikipedia.org

Paisagem antes da estagflação

Ataque aéreo B-52 no Vietnã do Norte. Fonte: wikipedia.org

A viragem das décadas de 60 e 70 nos Estados Unidos foi um período muito difícil, tanto do ponto de vista político como económico. Alguns comentadores desfavoráveis ​​aos EUA mencionaram o declínio da América. Na verdade, a situação não parecia interessante. No início da década de 70, a Guerra do Vietname ainda estava em curso e os custos eram enormes. Ambos estavam relacionados com gastos crescentes em armas e perdas significativas de pessoas e equipamentos. O desencanto com a guerra cresceu lentamente nos Estados Unidos. Os oponentes da Guerra do Vietnã mencionaram que os Estados Unidos tiveram que renunciar "gendarme mundial" e começar a reformar a sua economia.

Além disso, a década de 70 também viu o desenvolvimento do programa Grande Sociedade, que se destinava a ajudar a combater a pobreza e a exclusão social nos Estados Unidos. O projeto, embora generosamente financiado, não foi um sucesso. A combinação de elevados gastos militares e extensos projectos sociais significou custos crescentes. Ao mesmo tempo, o governo não queria aumentar as receitas orçamentais através de um aumento drástico de impostos. Foi decidido financiar parte das despesas com um défice. Isto começou a minar cada vez mais a credibilidade dos Estados Unidos. Em última análise, terminou em colapso O sistema de Bretton Woods.

Assinatura da Lei da Pobreza em 1964, um dos elementos da Grande Sociedade. Fonte: wikipedia.org

Outro problema eram os preços óleo. Após a Segunda Guerra Mundial, o preço do petróleo era relativamente baixo. Isto significava que as economias estavam habituadas a estes níveis. Como resultado, os transportes e outras indústrias que utilizam petróleo bruto não se preocuparam com o elevado consumo desta matéria-prima. Foi a era da energia barata do pós-guerra, que permitiu um desenvolvimento económico dinâmico tanto nos EUA como nos países da Europa Ocidental. A situação mudou em 1973. Depois, os países associados OPEP impôs um embargo àqueles que apoiaram Israel na sua guerra contra os países árabes. Isto fez com que o preço do petróleo bruto aumentasse rapidamente em várias centenas por cento. Os países ocidentais simplesmente não produziram tanto "Ouro Preto", quanto eles consumiram. Houve um embargo petrolífero aos Estados Unidos e vários “países hostis”. Além disso, houve uma redução na produção. Com efeito o preço do petróleo subiu de US$ 3,35 para US$ 12,00 em apenas alguns meses. A preços de 2018, isso significou um aumento de $ 17 a $ 61.

Preços nominais e reais do petróleo bruto. Fonte: wikipedia.org

O aumento dos preços do petróleo pôs fim ao chamado “longo verão”. O período de 1945 a 1973 foi uma época de rápido enriquecimento da sociedade nos países ocidentais. A energia barata permitiu manter elevadas capacidades de produção. Foi durante estes anos que a França e a Alemanha atraíram um grande número de trabalhadores para as suas fábricas. O aumento dos preços do petróleo mudou os hábitos dos consumidores. Os consumidores americanos reduziram significativamente suas compras de carros fabricados nos EUA “devorador de gás”. Os grandes carros americanos consumiam muito combustível. À medida que os preços dos combustíveis aumentaram, os americanos ficaram mais entusiasmados com os carros Japão ou Europa. Como resultado, começou o lento declínio da indústria automotiva americana, que triunfou nas décadas de 50 e 60. O aumento dos preços do petróleo resultou em:

1. em primeiro lugar, um aumento acentuado da inflação,
2. em segundo lugar, prejudicou a actividade empresarial nos EUA e na Europa Ocidental.

A estagflação se instalou nos EUA

O aumento dos preços da energia fez parecer espiral preço-salário. Os preços dos bens subiram, fazendo com que os trabalhadores exigissem aumentos salariais. O aumento dos salários, por sua vez, resultou em pressão para aumentar os preços dos produtos e serviços. O aumento dos custos de produção resultou na diminuição da atividade económica. FED tive que fazer uma escolha - se deve decidir combater a desaceleração económica ou combater a inflação. Decidiu-se fazer o primeiro. O motivo era frequente recessões, o que teve um impacto desfavorável no mercado de trabalho. Este foi um grande problema para o governo, porque o elevado desemprego significa mais eleitores insatisfeitos.

Desemprego nos EUA. Fonte: FRED

Você pode ver no gráfico acima que houve duas recessões significativas na década de 70. Ambos demoraram muito. O primeiro elevou a taxa de desemprego para o nível mais elevado numa década, enquanto o segundo resultou num desemprego acima dos 9%, um resultado inédito na história do pós-guerra dos Estados Unidos. Vale lembrar que naquela época havia sindicatos fortes nos Estados Unidos. Como resultado, greves frequentes não eram incomuns. A inflação elevada encorajou os trabalhadores a convocar greves. Os sindicatos organizados reduziram a flexibilidade das empresas para responder

É importante ressaltar que em 1974 prevaleceram tanto o elevado desemprego como a elevada inflação. Só quando a situação no mercado petrolífero se normalizou é que a inflação diminuiu, mas ainda foi superior ao anterior pico de inflação no início da década de 1970. Portanto, a questão da inflação elevada não foi resolvida. Apesar da descida inicial da inflação, esta não regressou à sua média de longo prazo.

Inflação nos EUA. Fonte: FRED

No final da década de 70, o entretenimento recomeçou. Tanto a taxa de desemprego como a inflação começaram a subir. O segundo choque petrolífero causado pelo caso do Irão certamente não ajudou a conter a inflação.

Um exemplo interessante que ilustra bem a atmosfera da década de 70 foi o ano de 1974. Os Estados Unidos encontraram-se numa grave recessão que começou em Novembro de 1973. O pico da depressão económica remonta ao Inverno de 1974/1975. Naquela época, a inflação ultrapassava os 10%, enquanto o desemprego se aproximava dos 9%. O Fed respondeu ao aumento da inflação aumentando as taxas de juro, que atingiram níveis de dois dígitos. Foi um choque para muitas empresas que estavam significativamente endividadas ou tinham problemas de liquidez devido a problemas com contratantes. No entanto, isso permitiu que a inflação fosse interrompida. Contudo, os custos políticos eram demasiado elevados para manter as taxas elevadas durante muito tempo. Foi decidido reduzi-los rapidamente para cerca de 5-6%. Como resultado, a inflação continuou elevada, ultrapassando os 5%. Até ao final da década de 70, a inflação nos EUA subia ligeiramente. O segundo choque petrolífero apenas mostrou mais uma vez que é necessária uma acção mais radical.

A década de 70 também viu a importância crescente dos países da OPEP. Anteriormente, estes países eram dominados por empresas mineiras ocidentais, as chamadas Sete Irmãs. As empresas ocidentais assinaram contratos de longo prazo para o fornecimento de petróleo a preços baixos. Graças à oferta fragmentada e à falta de cooperação, os compradores tiveram vantagem nas negociações. O primeiro embargo mostrou que os países da OPEP também podem desempenhar um papel importante no mercado petrolífero. Os Estados Unidos foram ajudados a reduzir os preços do petróleo pela política da Venezuela, que aumentou a produção e beneficiou do aumento dos preços de mercado do petróleo bruto. Naquela época, a Venezuela era um dos países mais ricos do mundo. O colapso da Venezuela é tema para outro artigo.

Em 1979, ocorreu a segunda crise do petróleo. Desta vez a razão foi a revolução no Irão e o subsequente início da guerra entre o Irão e o Iraque. Como dois países exportadores de grandes depósitos de petróleo estavam em conflito e a área de conflito estava perto de campos petrolíferos, o mercado entrou em pânico. As compras de petróleo duplicaram o preço do petróleo num período muito curto de tempo. Isto levou a um novo aumento da pressão inflacionista e a uma repetição da primeira metade da década de 70. Só que neste caso a inflação partiu de um patamar muito superior.

Política econômica na década de 70

Po Grande Depressão O keynesianismo começou a celebrar o seu triunfo. Os defensores desta teoria acreditavam que a política monetária e fiscal poderia aliviar ou mesmo prevenir potenciais crises. Ela era muito popular Curva Philips. Ela disse que existe uma relação inversa entre o desemprego e a taxa de inflação. Os keynesianos acreditavam que eram capazes de ajustar o ciclo económico às suas próprias expectativas através de défices ou excedentes orçamentais e alterações nas taxas de juro. No entanto, o problema eram as expectativas dos políticos. Nenhum político quer uma recessão porque prejudica os seus eleitores. Por esta razão, o mandato da Fed não era apenas controlar a inflação, mas também promover o desenvolvimento económico.

Arthur Burns, presidente do Fed, que nasceu numa família judia polaca em Stanisławów (actual Ivano-Frankivsk). Fonte: wikipedia.org

Naquela época, a situação era diferente dos anos "padrão" do pós-guerra. O sistema monetário mundial enfrentava grandes mudanças. A agonia do sistema de Bretton Woods já estava em curso. Além do mais, aconteceu choque de oferta. O aumento dos preços da energia ajudou a aumentar a inflação, o que prejudicou significativamente a capacidade de acção da Fed. É claro que alguns dos aumentos das taxas de juro foram elevados, mas foram seguidos muito rapidamente por cortes nas taxas. O Fed não queria "matar" crescimento económico através de uma longa política monetária restritiva.

Presidente do Fed, Arthur Burns, no início da década de 70, acreditava que não poderia reduzir a inflação com uma política monetária restritiva porque a inflação era causada por fatores que estavam além da influência do Fed. O presidente do banco central americano tinha em mente o choque do petróleo e os sindicatos fortes. O que mais, a pressão social também foi um problema. Os políticos não queriam que o desemprego voltasse aos níveis das décadas de 20 e 30. Por esta razão, tentaram influenciar o banco central para que a política monetária não fosse demasiado restritiva. O governo não concordou em reduzir a inflação à custa do desemprego de dois dígitos. Somente quando a situação ficou fora de controle a decisão foi tomada "terapia de choque", que ele fez Volcker. Esta é mais uma prova de que os políticos só se comportam racionalmente quando todos os outros métodos falham.

Outro problema também foi regulação de preços. Em 1971, Nixon introduziu a regulamentação de preços para produtos selecionados. O governo americano consultou as empresas sobre o nível de preços e só quando foi convencido pelos argumentos do lado empresarial é que concordou em alterar a lista de preços de bens e serviços. Isso permitiu que a inflação fosse mantida “no papel”, mas dificultou a alocação adequada de capital na economia. Com o passar dos anos, o controle de preços tornou-se cada vez mais difícil. Como resultado, em Abril de 1974, Nixon concordou em acabar com os controlos de preços. No curto prazo, isto contribuiu para o aumento da inflação, mas por outro lado, ajudou a utilizar melhor os recursos disponíveis na economia.

Mudança na posição do Fed – os monetaristas ganham vantagem

Presidente do Fed, Paul Volcker. Fonte: wikipedia.org

A década de 70 mostrou que era necessária uma abordagem mais severa na luta contra a inflação. Em 1978, Arthur Burns deixou de ser presidente do Federal Reserve. Ele tomou seu lugar  Paul Volcker, que estava mais próximo do monetarismo do que do keynesianismo. O monetarismo ganhou grande popularidade na virada das décadas de 70 e 80. O principal representante desta tendência foi Milton Friedman. Ele argumentou que a inflação é sempre um fenômeno monetário. Ele acreditava que um aumento na oferta monetária mais cedo ou mais tarde levaria a preços mais altos. Por isso, postulou que se deveria combater a origem do problema inflacionário e não os seus efeitos. Paul Volcker decidiu combater a inflação com aumentos acentuados nas taxas de juros e limitar a oferta monetária. Isto certamente permitiu uma redução da pressão inflacionária, mas resultou numa recessão muito profunda. Certos factores também ajudaram a manter a inflação elevada fora das manchetes durante muitos anos.

O ambiente macro e microeconómico também começou a ser favorável. São os anos 80 o triunfo do neoliberalismo, o que resultou em um declínio na importância dos sindicatos nos Estados Unidos. A redução dos preços da energia também ajudou, reduzindo a pressão inflacionária. O processo de desregulamentação das economias e de redução das barreiras ao fluxo de produtos e capitais também já começou. O Ocidente estava lentamente a abrir-se à China, que produzia cada vez mais bens baratos, o que também (por enquanto apenas ligeiramente) ajudou a reduzir a pressão inflacionista.

Volcker declara guerra à inflação

Vejamos mais de perto as condições sob as quais Volcker assumiu o cargo. Em 1979, a inflação subiu para um nível 11,25%. Ao mesmo tempo, o desemprego permaneceu no mesmo nível 6%, resultado bem acima dos mínimos dos picos econômicos. Por exemplo, em 1969 o desemprego era de 3,5% e em 1973 de 4,6%. Portanto, o nível de 6% era elevado e sugeria que o crescimento económico nos Estados Unidos não era muito forte. Isto não é surpreendente, porque a FED tem lutado contra a inflação há dois anos, mas sem muito sucesso. A taxa de juro efectiva aumentou entre a Primavera de 1977 e Dezembro de 1978, de 4,75% para mais de 10%.

Os processos criados durante o trabalho do anterior presidente do Fed alimentaram a inflação. Pela força do impulso, em março de 1980, a inflação subiu para 14,8%. Paul Volcker decidiu agir e começou a aumentar dramaticamente as taxas de juros. Eles aumentaram para 20% em junho de 1981. Naquela época, poucos entendiam como funcionava o banco central. A oposição trovejou que estava a matar a economia americana e a ser um presente para a URSS. Os mutuários reclamaram dos enormes custos de hipotecas, automóveis e empréstimos ao consumidor. Isso desacelerou significativamente a demanda do consumidor. Em 1980, iniciou-se uma onda de demissões no setor automotivo. A má situação económica neste sector durou até 1982. Naquela época, a taxa de desemprego entre os ex-empregados neste setor era superior a 20%. Um nível semelhante também afetou os trabalhadores da construção. Não é de admirar que as elevadas taxas de juro dos empréstimos tenham arrefecido significativamente os gastos dos consumidores (por exemplo, em automóveis) e os projectos de investimento (por exemplo, a construção de uma casa).

Em poucas palavras Volcker decidiu reduzir a oferta monetária, o que resultou em menos fundos disponíveis para empréstimos pelos bancos. Portanto, a liquidez no setor financeiro diminuiu. O dinheiro tornou-se valioso, o que aumentou o custo dos empréstimos. Empréstimos mais caros desencorajaram a actividade de investimento. Como resultado, houve um declínio na demanda global na economia.

Edward Gierek, ele estava por trás da política fracassada de endividar o país para elevar o nível económico. Fonte: wikipedia.org

Os países em desenvolvimento tiveram problemas para pagar os empréstimos em dólares. Surgiram teorias da conspiração sobre causar crises deliberadamente em países em desenvolvimento. A Polónia também foi duramente atingida, pois não conseguiu sequer pagar os juros dos empréstimos que contraiu na década de 70 para modernizar a sua economia.

A escala da política monetária do FED teve um impacto particular nos sectores industrial, da construção e agrícola. As empresas com elevada alavancagem financeira ou grandes necessidades de investimento (por exemplo, indústria pesada) também tiveram problemas. Os ataques políticos à política do Fed foram os mais fortes desde 1922.

Enquanto a Fed apertava a sua política monetária, a política fiscal foi significativamente flexibilizada. A administração Reagan introduziu a Reaganomics, que resultou em cortes de impostos significativos. Ao mesmo tempo, os Estados Unidos gastaram grandes somas de dinheiro na modernização das suas tropas e na imposição de uma corrida armamentista à União Soviética. Estas acções aumentaram o défice orçamental. Além disso, houve também um aumento nas importações de bens para os EUA. Como resultado, surgiram déficits gêmeos. Os estados tinham um déficit em conta corrente e um déficit fiscal.

Choque de Volcker - consequências

Em última análise, a década de 80 foi um triunfo para os Estados Unidos. Isto dizia respeito à situação económica, política e cultural. O resultado final do sucesso da década de 80 foi o triunfo Consenso de Washington e o chamado Pax Americana.

Reduzir a inflação para 3% é o sucesso indubitável de Paul Volcker. No entanto, isso não aconteceu sem custos, e ainda por cima grandes. As altas taxas de juros contribuíram significativamente para o início do processo de desindustrialização nos EUA. As empresas que procuram poupanças escolheram países com custos mais baixos com funcionários. Isso fez com que muitas cidades e vilas movimentadas caíssem em ruínas. Iniciou-se também um lento processo de deterioração da situação financeira dos operários. Já se foi o tempo em que um funcionário podia sustentar toda a família com um salário.

Inflação nos EUA em 1978 – 1988. Choque de Volcker. Fonte: FRED

Em 1982, no auge da recessão económica, a inflação atingiu 10,8%. Vale lembrar que esse é o número de pessoas que procuram ativamente emprego. No entanto, algumas pessoas deixaram de procurar emprego devido às dificuldades em encontrar emprego. Isto pode não parecer muito, mas foi mais elevado do que durante a crise do subprime nos EUA, quando a taxa de desemprego era de 10%. No início da década de 80, os trabalhadores foram particularmente afectados pela crise económica “cinturão industrial”. Ao longo dos anos esta área foi nomeada "cinto ferrugem", uma vez que a produção nestas regiões diminuiu drasticamente. O desemprego permanente não é apenas estatística, mas também problemas sociais, como o aumento da criminalidade, do alcoolismo e das famílias desestruturadas. É evidente que a economia precisou de vários anos bons para reduzir a taxa de desemprego aos níveis do final da década de 70.

Desemprego nos EUA nos anos 1969-1990. Choque de Volcker. Fonte: FRED

As taxas de juro mais elevadas nos EUA resultaram numa saída de capitais dos mercados em desenvolvimento. Os países latino-americanos que pediram empréstimos avultados para modernizar as suas economias enfrentaram problemas particularmente grandes. Contudo, devido à fraqueza institucional de muitos governos destes países, os fundos foram desperdiçados ou mesmo roubados. A crise nas penalidades latino-americanas já começou  Agosto de 1982 em México. A dívida elevada, uma taxa de câmbio sobrevalorizada e os problemas económicos nos EUA causaram problemas económicos nos países latino-americanos. Além disso, as empresas também tiveram problemas com taxas de juro elevadas e com a escassez de liquidez no mercado de capitais global. Os países tiveram problemas com prorrogações de empréstimos e custos de juros elevados. A crise foi resolvida apenas em 1985 e 1989, com a introdução do chamado O plano de Brady i O plano de Baker. Muitos comentaristas chamam isso de década de 80 nos países latino-americanos "década perdida".

A situação atual é semelhante à das décadas de 70 e 80?

NÃO. A situação atual nos EUA é completamente diferente da que era na década de 80. A razão é que Por enquanto, os Estados Unidos não têm problemas com a estagflaçãoe. O Choque Volcker foi uma resposta a uma década de tentativas de combate à inflação e ao baixo crescimento económico. Estamos agora no nosso segundo ano de níveis de preços relativamente mais elevados. Contudo, as autoridades monetárias estão actualmente a levar a ameaça da inflação muito mais a sério. Isto pode ser visto na actual política do FED, que aumentou a taxa de juro de forma muito acentuada.

O papel dos bancos centrais também é completamente diferente. Na década de 70, além do controlo dos preços, a FED também teve de apoiar o crescimento económico e minimizar o desemprego. Freqüentemente, os objetivos eram mutuamente exclusivos. É sabido que o crescimento económico e o baixo desemprego eram mais importantes para os políticos da época do que a estabilidade de preços. Como resultado, durante muito tempo o nível mais elevado de inflação não alarmou os bancos centrais. Atualmente, metas de inflação são prática normal nos bancos centrais, eles não eram tão amplamente usados ​​​​na época.

Também Atualmente, não existem choques de oferta tão significativos, o que forçaria as maiores economias a controlar os preços ou a limitar a quantidade de bens adquiridos. Os preços do petróleo não aumentaram várias centenas por cento recentemente. A agressão da Rússia contra a Ucrânia perturbou gravemente a actividade em alguns mercados, mas não foi um golpe tão forte para a economia mundial como a decisão da OPEP na primeira metade da década de 70.

É claro que isso não significa que você deva abordar a situação atual com calma. Deve diversificar a sua carteira de investimentos, tanto geograficamente como em termos de estrutura de ativos. Manter dinheiro na conta é a pior escolha que um investidor pode fazer.