Rotação contínua para empresas cíclicas

W comentário mensal anterior Os especialistas do VIG/C-QUADRAT TFI destacaram que as empresas do setor de semicondutores e software, bem como empresas dos setores de consumo e financeiro, contribuíram positivamente para o crescimento dos índices nos mercados desenvolvidos.

No mês passado, esta tendência foi reforçada por leituras positivas da indústria. Isto foi particularmente visível nos indicadores de atividade industrial, como o ISM e o PMI. Esses dados não eram muito bons ou bons, mas não eram piores ou apenas ligeiramente melhores. Isto pode significar que estamos perante uma melhoria gradual da actividade económica.

Ao mesmo tempo, o aumento do risco geopolítico (ataque às refinarias russas) constituiu um impulso significativo para todo o sector das matérias-primas - desde óleo, Através dos ouro, prata i cobre. Os aumentos dos preços das matérias-primas de base tiveram um impacto significativo e positivo nas empresas dos setores de combustíveis, matérias-primas e produtos químicos. Todos os setores acima mencionados são cíclicos.

Em suma, a contribuição crescente dos sectores cíclicos para o crescimento dos índices é positiva. Por outro lado, recorde-se que um aumento demasiado rápido dos preços das matérias-primas num período de tempo demasiado curto não será positivo para os consumidores a médio prazo, uma vez que se reflectirá em preços mais elevados de produtos e serviços.   

Riscos?

Avaliações relativamente altas historicamente, tanto nos EUA como na Europa. Isto se aplica especialmente às empresas de tecnologia e “qualidade”. Além disso, o aspecto geopolítico visível na forma de um número crescente de conflitos/pontos de inflamação no mundo torna-o cada vez mais importante na avaliação das perspectivas de negócios de sectores e empresas individuais.

Ações nacionais: empresas ainda estão valorizadas de forma atraente

Em termos de valorização, o mercado accionista nacional encontra-se ligeiramente acima das suas médias históricas. No entanto, as avaliações relativas das empresas continuam a ser muito atrativas em comparação com os mercados bolsistas globais. Os principais argumentos para o crescimento contínuo permanecem inalterados - estes são os sólidos fundamentos macroeconómicos da Polónia para 2024 e a possível entrada de capital no mercado bolsista nacional.

Onde estão os riscos potenciais?

A médio prazo, o futuro da Ucrânia é incerto. O conflito atinge um estágio em que nenhum resultado provável é benéfico ou satisfatório para ambas as partes envolvidas na disputa. Infelizmente, este é um aspecto fundamental na percepção do risco na nossa região do mundo.

Primeiro os bancos, depois os desenvolvedores

Títulos corporativos

Em março de 2024, o valor das emissões de obrigações ascendeu a 4,7 mil milhões de PLN, o melhor resultado desde novembro de 2023. Grande parte deste valor deveu-se aos bancos, que levantaram um total de quase 4,1 mil milhões de PLN - a PKO BP emitiu 500 milhões de euros, e Banco Santander Polska – PLN 1,9 mil milhões. Empresas de outras indústrias obtiveram 622 milhões de PLN, um nível muito semelhante ao de fevereiro deste ano.

Nominalmente, até 86% do valor da dívida não bancária foi emitida por promotores. A maior emissão foi realizada pela PHN, que, ao obter 230 milhões de PLN, melhorou significativamente a situação de liquidez 3 trimestres antes dos títulos com vencimento superior a 250 milhões de PLN.

No mercado Catalisador os preços geralmente não flutuaram muito, embora os títulos LPP fossem uma exceção. Após a publicação do relatório pela Hindenburg Research, os títulos LPP1224 caíram para 97%, enquanto no final de fevereiro a taxa era de 100,5%. No entanto, a administração do emitente convenceu com sucesso os investidores da sua versão dos acontecimentos de que no final de março o preço das ações aumentou para 100%. Em março, foram negociados 7% do total da emissão de LPP, o que nunca aconteceu antes.

Continuamos a observar uma procura muito forte por obrigações empresariais e bancárias entre investidores institucionais e individuais. A redução média nas matrículas gira em torno de 40%, sendo que a maior redução em março foi superior a 70%. A actual situação do mercado favorece, sem dúvida, os emitentes na colocação de dívida. Os bancos (em termos de valor de emissão) e os promotores (em termos de número de emissões) são invariavelmente os intervenientes dominantes no mercado.

Obrigações do Tesouro

Um mês de estagnação no mercado de títulos do tesouro ficou para trás. Depois de um Fevereiro fraco, Março foi mais um mês em que os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram (os preços caíram). No entanto, a elevada rentabilidade da carteira atual compensou totalmente o ligeiro aumento no rendimento dos títulos públicos (aumento em 10 anos de 5,32% para 5,44%). Esta situação poderá suscitar alguma surpresa entre os investidores, uma vez que os dados económicos são muito favoráveis ​​ao mercado de dívida. A leitura preliminar da inflação para março (1,9%) ficou significativamente abaixo das previsões de mercado (2,2%) e da meta de inflação (2,5%). Além disso, a taxa de inflação num nível tão baixo foi vista pela última vez há exactamente 5 anos (em Março de 2019).

O mercado provavelmente já está descontando a futura recuperação da inflação que ocorrerá nos próximos meses. Retorno da taxa de IVA sobre alimentos a partir de abril, o chamado uma base baixa e o provável fim dos escudos de preços da energia e do gás deverão empurrar o índice IPC novamente para um nível mais elevado a partir de Julho. A taxa de inflação subjacente, ou seja, líquida dos preços dos combustíveis e dos produtos alimentares que não são influenciados pela política monetária, parece ser muito mais crucial neste contexto. Aqui continuamos a observar a persistência dos processos inflacionários na economia polaca. Este indicador ainda está bem acima de 4%, o que mostra que a pressão inflacionária na economia nacional permanece em nível elevado. Enfrentamos também a recuperação económica prevista, que será impulsionada pelo forte crescimento dos rendimentos disponíveis (graças à inflação baixa, a Polónia regista um crescimento recorde dos salários reais). Na opinião dos especialistas do VIG/C-QUADRAT TFI, tal mistura será uma boa base para o retorno da volatilidade aos mercados obrigacionistas. Num tal ambiente, será crucial uma abordagem activa à gestão do risco de taxa de juro.

autor: VIG/C-QUADRAT TFI