Antes da decisão do BCE: confirmação da flexibilização da política?

Em termos gerais, o presidente EBCChristine Lagarde parece inclinar-se a flexibilizar a política. Se os investidores esperam revisões significativas das orientações sobre a política futura do BCE, podem ficar desapontados. Dadas as perspectivas econômicas em rápida mudança devido à propagação da variante Delta, que atualmente prevalece na maioria dos Estados-Membros, e o risco de uma escala inesperada de inflação, há uma forte possibilidade de que o BCE adie o anúncio de quaisquer mudanças de política até mais dados depois o final da temporada de verão. Se as circunstâncias assim o exigirem, o novo quadro político pode dar ao Conselho de Administração mais flexibilidade para agir rapidamente na próxima reunião de 9 de setembro.

Sobre o autor

Christopher Dembik - Economista francês de origem polonesa. É chefe global de pesquisa macroeconômica em um banco de investimento dinamarquês Saxo Bank (uma subsidiária da empresa chinesa Geely que atende 860 clientes HNW em todo o mundo). Ele também é consultor de parlamentares franceses e membro do think tank polonês CASE, que ficou em primeiro lugar no think tank econômico da Europa Central e Oriental, de acordo com um relatório Índice Global Go To Think Tank. Como chefe global de pesquisa macroeconômica, ele apoia filiais, fornecendo análise da política monetária global e desenvolvimentos macroeconômicos para clientes institucionais e de HNW na Europa e MENA. Ele é comentarista regular na mídia internacional (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, França 2, etc.) e palestrante em eventos internacionais (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference, etc.).

o que NÃO FAÇA esperar?

• Não são esperadas mudanças significativas no contexto da orientação sobre taxas de juros futuras. Talvez seja muito cedo para o BCE se comprometer a baixar as taxas de longo prazo, a menos que haja uma mudança significativa nas previsões macroeconômicas. Até agora, isso não aconteceu.
• O BCE deve deixar de enfatizar o papel do euro em relação à inflação e / ou de buscar ativamente uma depreciação do euro. Por exemplo, a taxa de câmbio euro / dólar está atualmente longe do limiar negativo para a economia da área do euro.
• Quaisquer alterações às operações de refinanciamento de prazo alargado direcionadas (TLTROs) (extensões e / ou relaxamento das suas condições) ainda não ocorreram.

O que você pode esperar?

• O BCE deve clarificar consideravelmente a formulação utilizada nas orientações, em particular a definição de um fim para a crise da Covid-19.
• O BCE deve manter as suas perspetivas cautelosamente otimistas para a recuperação económica na área do euro, tendo em conta o risco descendente relacionado com o spread da variante Delta. Nosso cenário básico permanece o mesmo: no final de 2021 e em 2022, é provável que o crescimento e a inflação surpreendam positivamente o BCE, como tem acontecido até agora este ano.
• O BCE tem potencial para vincular o programa de compra de ativos (APP), que deve terminar pouco antes do primeiro aumento da taxa de juros, a uma nova meta de inflação de "2%" de forma mais clara. De acordo com a maioria dos analistas, o primeiro aumento da taxa está inicialmente planejado para o final de 2022 - início de 2023. O mercado interpretaria isso como um claro afrouxamento da política de extensão do apoio monetário acomodatício.
• O BCE pode mais uma vez confirmar que as medidas não convencionais de política monetária estão a começar a ser convencionais e a encaixar-se totalmente no quadro político padrão. Depois que o BCE publicou sua revisão da estratégia em 7 de julho, isso atraiu poucos investidores. No entanto, isto é importante porque significa que o BCE pode mobilizar medidas de política monetária não convencionais mais rapidamente se as previsões económicas ou de inflação assim o exigirem.

Até onde pode ir o BCE?

No que se refere ao sentimento nos bastidores, prevemos que o debate entre os defensores da flexibilização e do aperto da política sobre o futuro das compras de obrigações seja muito acirrado, à semelhança do que aconteceu na reunião do BCE em junho. Christine Lagarde sugeriu recentemente que o atual programa de compra de emergência para pandemia (PEPP) será "transferido para o novo formato". Em nossa opinião, os membros do BCE concordam que a implementação do PEPP durará até março de 2022. No entanto, não é claro quanto apoio Lagarde poderá obter na substituição do PEPP por um novo programa cujo formato, período de implementação e finalidade têm ainda não foi claramente definido. Certamente, mais orientações sobre o que o BCE está pronto e pode tomar só surgirão no início de 2022, dado que os defensores do endurecimento são uma minoria no Conselho de Administração. Dois outros fatores que irão desempenhar um papel fundamental no contexto do futuro das compras de títulos são o resultado das eleições federais na Alemanha em 26 de setembro e o ritmo de retorno da área do euro aos níveis pré-crise - neste momento estima-se que isso acontecerá no início de 2022.