Previsões de ganhos para 2023 e desenvolvimentos de risco da Tesla

O consenso assume cada vez mais que os lucros da Tesla permanecerão inalterados no próximo ano, o que sugere, no entanto, que a margem de lucro líquido permanecerá próxima de seu recorde histórico e não estará sujeita a muita pressão. Isso contrasta fortemente com as palavras dos CEOs, que em seus relatórios de ganhos do terceiro trimestre consideraram a pressão salarial e de margem a maior ameaça aos resultados. Os dados do terceiro trimestre sugerem que a compressão da margem está aumentando, com mudanças na margem operacional diretamente relacionadas às mudanças ano a ano nos lucros. Nosso cenário de linha de base pressupõe um crescimento negativo dos lucros no próximo ano e outro ano difícil para os investidores em ações.

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O crescimento inalterado dos lucros em 2023 é irreal

Em diversos artigos sobre ações, destacamos que o lucro estimado de empresas com o índice S&P 500 235,34 meses é atualmente muito alto em $ 7, que é 2022% acima da previsão de lucro por ação do ano fiscal de 219,38 de $ 500. Não há nada de incomum nessa discrepância contraditória, pois os analistas do lado da venda naturalmente gravitam em torno de posições longas, conforme detalhado em estudos relevantes e, portanto, são lentos para reagir e levar em consideração novas informações. O fato de o lucro por ação estimado em 4 meses do S&P 500 estar apenas 2023% abaixo de seu pico mais recente, apesar da contínua compressão de margem, fala por si. De qualquer forma, muitos bancos do lado da venda estão agora publicando suas metas de lucro por ação para empresas do S&P XNUMX para XNUMX, e o consenso parece ser cada vez maior de que podemos esperar que os lucros permaneçam inalterados. Em nossa opinião, esta é uma abordagem muito ingênua. Já explicamos porquê.

Supondo que o lucro por ação no próximo ano seja de $ 220 e dividindo isso pelo lucro esperado por ação de aproximadamente $ 1, o que reflete muito bem o atraso de um ano no crescimento nominal do PIB dos EUA, obtemos uma margem de lucro líquido de 800%, que é exatamente onde a margem de lucro líquido acumulada em 12,2 meses foi em setembro (veja o gráfico). Em outras palavras, essa abordagem sugere que as empresas do S&P 500 são capazes de manter sua atual margem de lucro líquido no próximo ano. Antes de discutirmos por que essa é uma suposição completamente irreal, é importante entender por que nossa obsessão com a margem operacional e a margem de lucro líquido é tão importante.

Se olharmos para o nosso gráfico de dispersão com a mudança anual na margem operacional no eixo x e a mudança anual no lucro por ação no eixo y para o índice MSCI World, vemos uma relação clara entre as duas variáveis. Em outras palavras, em um horizonte de tempo curto, como um ano, as mudanças nos lucros estão fortemente relacionadas às mudanças na margem operacional. A variação em torno do ajuste linear é uma função do crescimento da receita, das taxas de juros e da taxa de imposto efetiva. Portanto, qualquer conversa sobre ganhos em 2023 é basicamente sobre se as margens operacionais podem subir, se manter estáveis ​​ou cair. Em nossa opinião, a margem operacional diminuirá no próximo ano. Aqui está o porquê:

• Em seus relatórios de ganhos do terceiro trimestre, as empresas destacam regularmente a questão da pressão nas margens, principalmente devido às pressões salariais e, até certo ponto, aos preços das commodities e custos de energia. O fato de a margem de lucro líquido das empresas do S&P 500 no terceiro trimestre ter sido de 11,9% (abaixo do valor acumulado em XNUMX meses) e estar em tendência de queda sugere que as margens estão caindo em um ritmo mais rápido do que o previsto.
• A margem operacional e a margem de lucro líquido encontram-se atualmente em níveis historicamente elevados e, como as margens tendem a retornar à média, esse fato por si só indica que elas estarão em tendência de queda em relação aos valores atuais.
• O crescimento salarial nos Estados Unidos e na Europa é o mais alto em décadas e é uma grande preocupação para os CEOs, já que os salários são normalmente o maior item de custo para muitas empresas. O investidor e o analista devem ter cautela em quaisquer observações atípicas, e o alto crescimento salarial é difícil de compensar em um ambiente inflacionário, onde os recentes aumentos de preços no setor empresarial atingiram níveis que se tornaram prejudiciais ao crescimento do volume (o exemplo mais recente de tal abordagem é a Home Depot).
• Outro risco negativo para o lucro por ação no próximo ano é que o crescimento da receita pode ser menor do que o estimado atualmente, já que o crescimento do PIB nominal do terceiro trimestre caiu para 6,7% a/a de uma média de 12,2% a/a em 2021

Além disso, taxas de juros mais altas aumentarão o custo do financiamento. Pequeno, pois o refinanciamento cobrirá apenas 12% da dívida nos próximos 20 meses, mas ainda afetará o lucro operacional antes que o lucro por ação afete a margem de lucro líquido. Se estivermos certos sobre a margem operacional em 2023, o impacto nas empresas do S&P 500 variará dependendo do prêmio de risco patrimonial (Relação C/Z), crescimento da receita e margem de lucro líquido real. Em nosso artigo recente sobre o mercado de ações intitulado "Os investidores não devem sonhar com um mercado de ações médio" discutimos a sensibilidade do índice S&P 500 a essas variáveis.

Concentração da Tesla pode ter efeito dominó no mercado de ações dos EUA

No início de 2021, publicamos vários artigos sobre o mercado de ações nos quais indicamos que as posições dos investidores que detêm ações da Tesla, criptomoedas e unidades de participação no fundo de câmbio Ark Innovation se sobrepõem amplamente. Outra característica comum desse "grupo de risco" é que homens jovens com tolerância a riscos excepcionalmente alta tendem a investir nesses instrumentos. Desde o início de 2021, as cotas do fundo atingiram o primeiro pico Inovação da Arca, então criptomoedas e ações da Tesla. Este ano assistiu ao colapso do mercado de criptomoedas, juntamente com a recente falência e golpes Troca de criptomoedas FTX aumentou o risco e as tendências de queda neste mercado. Tesla se manteve à tona porque um fenômeno social chamado Elon Musk sustentou a narrativa da ascensão de Tesla.

No entanto, os recentes recalls de veículos nos EUA e as dificuldades da China em reiniciar a economia deixaram os investidores cautelosos com as previsões de crescimento. Restrições de fornecimento de bateria e preços de commodities geralmente altos, custos crescentes de energia e escassez de chips impactaram negativamente a produção da Tesla. Para piorar a situação, a aquisição do Twitter por Elon Musk o mergulhou em um vórtice de resgate, pois suas decisões assustam os anunciantes, transformando o Twitter de uma empresa de fluxo de caixa positivo em uma plataforma abrangente, o que para o gigante da mídia social significa um risco existencial crescente. Os investidores também estão começando a temer que o comportamento e as prioridades de Musk no Twitter estejam afetando negativamente suas decisões e possivelmente até sua marca, o que pode eventualmente se estender à marca Tesla também. As ações da Tesla caíram 7% na sessão de segunda-feira e, portanto, são uma clara fonte de risco em um mercado onde as ações da Tesla são um item significativo nas contas de investimento de muitos investidores de varejo.

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.