Ações no mundo do desconhecido - instintos animais, clima e crise

Este ano foi uma verdadeira montanha-russa para os investidores. As ações decolaram como um foguete, ganhando quase 7% em janeiro, com os investidores comprando um cenário de "sem pouso" que vê a economia mundial ter um crescimento acelerado em vez de um pouso suave devido ao ímpeto da reabertura da China para o mundo.

animal instintos decolaram e eram claramente visíveis em relação Ações da Tesla, bitcoin e nossas cestas temáticas de alto crescimento beta, como ações de "bolha". Nossa recém-criada cesta de produtos de luxo também gerou um retorno sólido, pois os investidores apostaram que a reabertura da China aumentaria significativamente as vendas de produtos de luxo.

As condições financeiras - ainda insuficientes para conter a inflação - e o clima ameno na Europa para evitar a crise energética também foram dois fatores importantes que influenciaram os instintos animais e permitiram a alta dos preços das ações. No entanto, em fevereiro, após uma recuperação inicial nos mercados de ações, o presidente do Fed, Powell, deu ao mercado uma forte mensagem que pode ser brevemente descrita como uma "recessão deliberada". Isso significa que o Federal Reserve vai fazer todo o possível para esfriar a inflação, o que por sua vez significa taxas de juros mais altas e por um período de tempo muito maior do que se supunha anteriormente. Este sinal fez com que os rendimentos dos títulos dos EUA subissem vertiginosamente até que algo quebrou; acabou por ser algo falência do Banco do Vale do Silício, a segunda maior da história moderna dos Estados Unidos, que foi um recuo da ideia de subir as taxas de referência a todo o custo de forma a arrefecer a inflação.

O forte desempenho do mercado de ações nos primeiros dois meses deste ano - apesar dos resultados mistos do quarto trimestre e das previsões pouco claras devido à pressão de custos - impulsionou nosso modelo de avaliação do índice MSCI World bem acima da média histórica, diminuindo a taxa de retorno real futura esperada. Na avaliação atual, a probabilidade de o retorno da ação não superar a taxa de inflação é de 30%, o que é um ponto de partida desfavorável no contexto histórico. No entanto, a maioria dos investidores precisa apenas dar uma olhada nos rendimentos dos títulos para ver que os retornos não parecem melhores, especialmente no contexto de inflação persistente. Vivemos em um mundo de retornos esperados mais baixos até que as classes de ativos se ajustem a avaliações mais baixas devido à aceitação de uma inflação estruturalmente mais alta.

Fragmentação significa dor, mas também oportunidades

A globalização, medida pelo volume do comércio mundial, foi particularmente intensa entre 2001 e 2008, quando a entrada da China na Organização Mundial do Comércio mudou as regras do jogo, iniciando uma corrida entre as empresas para levar a produção para o exterior o mais rápido possível, a fim de desbloquear maiores margens operacionais e retornos para os acionistas. Nesse período, o volume do comércio mundial aumentou 7,8% em uma base anual.

A crise financeira sufocou o boom do crédito; a economia chinesa também não era mais a mesma e, com o tempo, perdeu força devido ao aumento da regulamentação, centralização do estado, dívida e, mais recentemente, à crise imobiliária. A situação não melhorou em nada com a guerra comercial de Trump e em 2019 o volume de comércio foi baixo como resultado da desaceleração da economia global. Em 2011-2022, o volume do comércio global desacelerou para um aumento de apenas 2,2% anualmente, destacando o fato de que os ganhos prontamente disponíveis da globalização já foram esgotados.

O jogo da fragmentação é essencialmente uma dinâmica geopolítica estratégica de fornecer acesso mais amplo à energia, tecnologia e defesa por grandes Estados-nação concorrentes. A eletrificação e a transformação verde são estratégia de independência direta em termos de abastecimento de energia que, à parte a guerra na Ucrânia, é claramente uma variável estratégica fundamental para qualquer Estado-nação.

A transição verde afetará positivamente os preços de metais como lítio ou cobre, bem como o crescimento no setor de fornecedores de eletricidade, tudo relacionado a energia solar e sistemas de armazenamento de energia. Os investidores em ações encontrarão inúmeras oportunidades nessas áreas; e todo mundo está esperando que a UE introduza sua própria versão da Lei de Inflação dos EUA.

Os semicondutores desempenham um papel fundamental na economia moderna, uma sem uma cadeia de suprimentos estável de semicondutores, a produção de equipamentos militares não é possível, carros, máquinas avançadas, computadores e centros de dados. A Lei CHIPS dos EUA transformou a indústria de semicondutores, e uma quantidade significativa de investimentos está em andamento nos EUA e na Europa.

Nossa cesta de semicondutores teve o melhor desempenho neste ano, refletindo a forte perspectiva de crescimento apoiada por esta nova mudança importante na política industrial dos EUA. Nossa cesta de defesa tem outro desempenho forte este ano, dado que a guerra na Ucrânia pode levar anos para ser resolvida e a Europa terá que fazer mais na própria defesa. Mantemos nossa perspectiva positiva para esses dois tópicos.

O jogo da fragmentação também significa reshoring, ou seja, mover a produção de volta para casa, com países como Índia, Vietnã e Indonésia conquistando outros mercados emergentes. Os negócios de logística continuarão a prosperar, e talvez ainda mais no jogo da fragmentação, à medida que a logística se torna mais complexa, resultando em margens mais altas. Isso também significará uma política fiscal mais forte para orientar a transição, o que provavelmente se traduzirá em custos mais altos para as empresas e, portanto, em margens mais baixas. A fragmentação da economia global deverá empurrar a inflação para um nível mais elevado em termos estruturais, um o custo do capital aumentará, o que causará problemas para empresas de baixa qualidade e alto endividamento.

Combate à inflação pressiona bancos

A Reserva Federal conseguiria aumentar a taxa de referência em 450 pontos base sem causar problemas? Essa era a pergunta que todos se faziam, e as condições financeiras sugeriam que era possível. Então, porém, o SVB Financial teve problemas, perdendo depósitos em tal escala que foi forçado a se livrar de $ 21 bilhões em títulos disponíveis para venda, que resultou em prejuízo de US$ 1,8 bilhão. A oferta de ações subsequente, projetada para tapar o buraco e evitar a liquidação de uma carteira de quase US$ 100 bilhões em títulos mantidos até o vencimento com pesadas perdas, dissuadiu os investidores. O último dos depositantes retirantes pode ter perdido uma parte significativa de seus depósitos não segurados. O governo dos EUA interveio, fornecendo uma garantia total para todos os ativos não segurados.

No entanto, o estrago já foi feito. Fruto da vontade massiva de converter depósitos em depósitos de curto prazo debêntures, em apenas três dias de negociação, o rendimento dos títulos americanos de dois anos caiu até 109 pontos-base. O movimento repercutiu em todos os mercados, sacudindo fundos de hedge que seguem tendências e fazendo com que duas sessões consecutivas resultassem em uma perda de risco de cauda de 0,1% para fundos com status de Commodity Trading Advisor. CTA), incluindo a maior perda em um dia para esse tipo de fundo de cobertura.

O sistema bancário ficou sob pressão, com vários bancos americanos menores lutando por novos depósitos, empurrando o saldo da janela de desconto do Fed para US$ 156 bilhões em apenas uma semana, atingindo nível mais alto desde a crise financeira global. Devido às grandes perdas não realizadas nos títulos mantidos até o vencimento, esse tipo de entidade inesperadamente começou a parecer frágil e perigoso em uma situação em que os depósitos do banco não eram sustentáveis. A grande batalha pelos depósitos começou. O forte declínio da confiança nos bancos culminou na fusão forçada do UBS e do problemático Credit Suisse, orquestrada pelo governo suíço. Para piorar a situação, o resgate suíço do Credit Suisse incluiu retorno insuficiente para os acionistas e a eliminação completa dos detentores de capital adicional de nível 1 (AT1), que estão acima dos acionistas na estrutura de capital.

As consequências a longo prazo da garantia total do governo dos EUA para os depósitos não segurados e a decisão da Suíça de eliminar o capital AT1 são uma grande incógnita e permanecerão desconhecidas por muitos anos. pode afetar negativamente a economia e os mercados. Um impacto potencial é que os bancos mais fracos perdem o acesso aos depósitos, que são sua principal fonte de financiamento, o que pode levar à redução do número de bancos e maior concentração do setor bancário. O mercado de títulos AT1 pode nunca mais ser o mesmo, e esses ativos podem ser negociados com um prêmio tal que os bancos se apressarão em resgatá-los, pois os rendimentos atuais destruirão qualquer valor para o acionista.

As ações dos bancos, principalmente as ações europeias, têm sido o principal investimento entre os investidores macro, pois a margem líquida de juros em 2022 cresceu rapidamente devido à falta de pressão sobre os bancos para repassar taxas mais altas aos depositantes. O rendimento dos títulos de três meses dos EUA é de aproximadamente 4,51% (em 20 de março) em comparação com a taxa média de depósito a prazo de três meses dos EUA de 0,61% em fevereiro, de acordo com o Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Fechar essa lacuna de rentabilidade significará o fim do investimento macro nos bancos.

A falência do SVB poderia levar os depositantes a questionar a taxa de juros dos depósitos em comparação com o rendimento dos títulos de curto prazo, o que resultaria em um aumento significativo na taxa de financiamento de curto prazo dos bancos e, assim, reduziria sua lucratividade. Pior ainda, se os depósitos agregados continuarem a cair, o que agora está acontecendo em uma escala não vista desde 1948, outro risco para os mercados pode ser a venda forçada de ativos, com muitos investidores sofrendo perdas não realizadas devido a taxas de juros mais altas.

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Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.