Uma corrida ao banco aumenta as apostas. Previsões do segundo trimestre do Saxo Bank

Temos a maior volatilidade dos títulos da história, a guerra na Ucrânia parece não ter fim e as autoridades monetárias elevaram as taxas de juros a um nível que finalmente é capaz de "quebrar alguma coisa". Isso é em parte um elemento da estratégia, em parte uma consequência de focar apenas no combate à inflação, ignorando outras ameaças potenciais.

Um sistema bancário frágil

Os angustiantes eventos do mercado em março também significam que o presidente do Federal Reserve pode, no entanto, decidir sobre uma virada política, mesmo depois de endurecer a postura original, que era em si o oposto da política existente. Surpreso? E com razão! Tentando fazer uma previsão até o final deste ano, ainda não sabemos se o Fed aumentará as taxas em 75-100 pontos básicos para combater a inflação ou cortará as taxas em 75 pontos básicos para proteger um sistema bancário frágil e sua base , ou seja, um sistema econômico fortemente sobrecarregado. Como isso aconteceu e algumas corridas aos bancos realmente redefiniram completamente as expectativas para o futuro? Talvez em relação à política, mas não em relação à inflação.

Desde a falência da Long Term Capital Management (LTCM) em 1998, os bancos centrais mundiais têm tentado pressionar os mercados a assumir cada vez mais riscos com taxas de juros baixas e crescentes injeções de liquidez, sem nunca obrigar os bancos altamente endividados e os investidores mais ousados ​​a tomar uma decisão perda real; a exceção que realmente confirmou essa regra foi a falência do Lehman Brothers e o extenso pacote de resgate aos bancos durante a crise financeira global.

Como resultado, em março deste ano, houve uma intervenção após a falência do Silicon Valley Bank (SVB), seguida da aquisição do Credit Suisse pelo UBS, orquestrada e fortemente financiada pelo Swiss National Bank. até diz para garantir todos os depósitos para evitar corridas bancárias. Todas as instituições financeiras estão agora incluídas na categoria 'sistêmica'?

A inflação é "temporária"

Qual foi o erro do SVB que fez com que as ações do banco caíssem de mais de US$ 100 para zero em apenas dois dias? Os executivos do banco administraram sua carteira de títulos de forma imprudente, expandindo-a constantemente à medida que mais depósitos chegavam, enquanto seu regulador, o Fed, assegurava: "Não tema! A inflação é temporária, cairá abaixo de 2% em breve!”

Claramente, a tese da inflação transitória falhou, e o Banco do Vale do Silício serviu como uma ilustração do pânico tradicional - aquele em que os depositantes, tendo perdido a confiança no banco, retiram todos seus fundos de uma só vez. O SVB tinha uma base de depósitos muito incomum, mas muitos bancos regionais e menores cometeram um erro semelhante ao colocar seus recursos em títulos com vencimentos mais longos, arriscando assim que os depositantes fugissem para portos mais seguros.

As autoridades de supervisão contribuíram para esta situação ao permitirem o conceito contabilístico de títulos detidos até à maturidade, o que permitia aos bancos reconhecer as suas obrigações ao preço de compra, apesar do seu valor no mercado ser 20-30% inferior. Houve um pânico para resgatar todos os depositantes do SVB, independentemente de seu tamanho; também foi implementado um novo instrumento do Fed - o Bank Term Funding Program (BTFP - sério), permitindo que cada banco tome empréstimos de liquidez com base em uma carteira de títulos mantidos até o vencimento ao seu preço nominal, em vez do preço de mercado - e pronto, problema resolvido! Mas é mesmo?

Não - porque o que acontece quando os custos de financiamento de um banco do lado do passivo - o custo dos seus depósitos - aumentam, mesmo que os depositantes não retirem todos os seus fundos, mas comecem a procurar oportunidades para os depositar a uma taxa de juro mais elevada? Os bancos há muito ignoram seus clientes, concentrando-se em atender às enormes necessidades de engenharia financeira das maiores empresas de capitalização, private equity, capital de risco e fundos de hedge. Agora os depositantes perderam a paciência. Eles estão fartos de pouca transparência, nenhum serviço e nenhuma taxa de juros. Há apenas uma semana, quando se esperava que o Fed aumentasse as taxas de juros de curto prazo bem acima de 5%, os maiores bancos comerciais dos Estados Unidos estavam pagando juros zero em contas correntes!

O principal problema com a atual crise bancária até agora não é a solvência dos bancos, mas a questão de saber se os bancos serão capazes de continuar gerando lucros se os custos de financiamento aumentarem e os fundos realmente "será movido para outro lugar". Que tal, por exemplo, um Tesouro dos EUA de 4,50 meses com um rendimento de XNUMX%? Os grandes bancos só podem funcionar se tiverem passivos e depósitos suficientes para financiar seus ativos. Se os clientes retirarem dinheiro por qualquer motivo, especialmente em pânico, os bancos são forçados a liquidar os ativos. E é disso que se trata a crise atual.

Novas alianças para o equilíbrio no mundo

Mas chega de pânico bancário, embora os fatores de risco acima inevitavelmente tenham influenciado o assunto desta previsão do segundo trimestre, que foi previsto antes do caos bancário de março, ou seja, Um jogo de fragmentação. Foi assim que definimos a necessidade global de garantir o acesso à energia, outros recursos essenciais, cadeias de suprimentos e poder de computação (principalmente na forma de semicondutores), mas também como novas alianças são formadas e moldadas para restaurar o equilíbrio do mundo, afastando-se do domínio ocidental.

Poderíamos chamar isso de desglobalização, mas o mundo ainda é global em termos de comércio, está apenas se tornando mais fragmentado em blocos específicos. A movimentação desses blocos será crucial no contexto dos investimentos não só neste ano, mas também nas próximas décadas.

Tanto a estratégia quanto a tática nunca foram tão importantes, pois um mundo fragmentado e parcialmente desglobalizado significa nova capacidade de produção em áreas onde anteriormente não existia nenhuma para garantir cadeias de suprimentos, o que exigirá grandes investimentos, bem como a transformação verde em andamento. Por outro lado, outros blocos podem ter excesso de capacidade. Independentemente disso, será essencial considerar o Jogo da Fragmentação nas decisões de investimento, pois as redes amplas, bem ajustadas e totalmente globalizadas existentes estão se fragmentando em novos padrões e fragmentos.

Sobre o autor

Steen Jakobsen, economista-chefe e CIO Saxo Bank. Dingressou no Saxo em 2000. Como CIO, ele se concentra no desenvolvimento de estratégias de alocação de ativos e na análise da situação macroeconômica e política geral. Como chefe da equipe SaxoStrats, a equipe interna de especialistas do Saxo Bank, ele é responsável por todas as pesquisas, incluindo previsões trimestrais, e foi o fundador das previsões ultrajantes do Saxo Bank. Antes de ingressar Saxo Bank ele cooperou com o Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS e foi o chefe global de comércio, moeda e opções em Christiania (atualmente Nordea). A abordagem de Jakobsen para negociar e investir é instigante e não tem medo de se opor ao consenso. Isso geralmente causa debate entre a comunidade do mercado global. Todos os dias, Jakobsen e sua equipe realizam pesquisas em várias classes de ativos, cobrindo grandes mudanças macroeconômicas, movimentos de mercado, eventos políticos e políticas do banco central. Com mais de 30 anos de experiência, Jakobsen aparece regularmente como convidado na CNBC e na Bloomberg News.