Os ursos-dólar celebram a onda azul na versão light, mas e os pés?

Após as eleições de 2020 nos Estados Unidos, os mercados reconheceram que a presidência de Biden e um Congresso dividido beneficiariam os mercados de ativos e ajudariam a enfraquecer o dólar em Alimentado para a flexibilização máxima da política, visto que o impasse político foi visto como um freio potencial à implementação de estímulos fiscais mais amplos. No início, a taxa de depreciação do dólar dos EUA não foi contida diretamente pelos democratas que assumiram o controle mínimo no Senado. Este cenário de "onda azul claro" tirou a pressão do Fed para fornecer suporte completo à economia, já que os investidores podem ter sentido que o Congresso tinha votos suficientes, em muitos casos em ambos os lados da cena política, para aprovar o incontroverso, grande- escala de estímulo fiscal para pessoas físicas, pequenas empresas e projetos de infraestrutura. No entanto, uma vantagem muito pequena no Senado e um controle um pouco mais rígido sobre a Câmara dos Representantes não significa que os democratas não enfrentarão problemas ao votar pela reforma tributária corporativa ou questões climáticas.

Sobre o autor

John Hardy diretor de estratégia de mercados de moeda, Saxo Bank. Ingressou no grupo Saxo Bank em 2002 Ele se concentra no fornecimento de estratégias e análises no mercado de moedas, de acordo com os fundamentos macroeconômicos e as mudanças técnicas. Hardy ganhou vários prêmios por seu trabalho e foi reconhecido como o melhor previsor de 12 meses em 2015 entre mais de 30 associados regulares da FX Week. Sua coluna do mercado de moedas é frequentemente citada e ele é um convidado e comentarista regular na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg.

Em 2021, a luta contra a Covid-19 continua

Politicamente, 2021 enfrentará a pandemia e implementará um programa de vacinas cada vez mais agressivo à medida que as questões de fabricação e logística são abordadas no primeiro e segundo trimestre e antes do outono. Ao mesmo tempo, no contexto de enormes déficits dos EUA e do fato de que os cheques de resgate e outras formas de apoio fiscal agravam ainda mais os déficits externos dos EUA, a inflação acabará por começar a subir e as taxas de juros reais cairão. Os efeitos da reação política à Covid-19 são claramente visíveis, por exemplo, no caso do déficit comercial dos EUA. De acordo com os dados mais recentes, em novembro ultrapassou US $ -68 bilhões, o segundo maior nível da história, e excluindo a gasolina, também foi de US $ -68 bilhões, um nível recorde dada a relativa autossuficiência energética dos Estados Unidos. Em comparação, em março de 2020, a média móvel de 24 meses da balança comercial era inferior a -50 bilhões de dólares. Com a emissão de títulos do governo no próximo ano bem acima do nível atual de compras de ativos do Fed anunciada, o número de compradores será menor, especialmente se os consumidores dos EUA estiverem prontos para gastar após um ano de bloqueios e poupanças.

O estímulo fiscal adicional apenas aumentará os déficits no caso dos Estados Unidos, particularmente em um contexto de bloqueio onde as atividades de serviços são limitadas, os incentivos geralmente se traduzem em compras de bens manufaturados na China e em outros lugares. Na verdade, o fortalecimento do CNY tornou-se o tema dominante no segundo semestre de 2020, graças à turbo-tarifação da demanda de exportação, que também permitiu ao Banco Popular da China manter uma política monetária relativamente restritiva a fim de desalavancar partes do economia. Além das taxas mais altas do banco central e das implicações para os carry deals, isso também levou a um crescimento espetacular no mercado de ações chinês. Discutiremos a China em mais detalhes abaixo, mas temos dúvidas se o renminbi repetirá esses resultados no curto prazo, porque qualquer fortalecimento significativo da moeda chinesa pode estar associado a inúmeros problemas para o Reino do Meio, em particular a um aumento ainda maior perda de competitividade em termos de mão-de-obra e custos de exportação, mesmo que um fortalecimento compensasse parcialmente o aumento dos preços das commodities estrangeiras. Pode ser estabilização, mas não é uma força em si.

Taxas de juros mais altas são um problema

Assim, chegamos a um problema potencial de facilitar a depreciação do dólar, apesar das bases convincentes para o enfraquecimento do dólar, conforme descrito acima: uma curva de rendimento ascendente e novos aumentos nos rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA, que ultrapassaram os limites principais - como 1,00% para a tesouraria de títulos de 2021 anos de referência - na primeira semana de 80. Além de tudo, rendimentos mais elevados são uma forma de aperto das condições financeiras, e em escala global, porque o dólar tem o status de moeda de reserva. Naturalmente, isso pode refletir um maior otimismo sobre as perspectivas econômicas, mas dado o enorme aumento contínuo da dívida devido à resposta à pandemia, o nível a partir do qual as taxas mais altas estão se tornando um problema caiu, como aconteceu em todos os ciclos durante anos. Lembre-se de que, no final de 2018, o rendimento dos títulos dos EUA de 3,0 anos de 2% +% e a limitação da expansão do balanço do Fed com uma taxa de 2,25-2020% levaram a um colapso real nos mercados financeiros e forçaram o Fed para mudar o curso. Além disso, no final de XNUMX, os mercados globais estavam em um frenesi especulativo em alguns segmentos, e rendimentos mais elevados teriam roubado múltiplos recordes de avaliação das empresas de crescimento mais populares e especulativas sem justificativa. 

Quer o problemático rendimento do Tesouro dos EUA de 1,25 anos seja de 1,50% ou acima de XNUMX%, há uma nuvem negra pairando sobre eles ... a menos que o Fed implemente o que sugeriu: controle da curva de rendimento, ou seja, imposição de um teto para os rendimentos dos títulos do governo de longo prazo . Isso é possível, é claro, mas o Fed pode achar difícil cortar os rendimentos do topo ou "controlar a curva de rendimentos" se houver um aumento acentuado nas pressões de preços em uma economia em rápida recuperação enquanto as condições do mercado de trabalho melhoram. Em resumo, a volatilidade do mercado de ativos torna-se um risco crescente com cada aumento nos rendimentos dos títulos de longo prazo; O Fed arriscará o caos que pode seguir a introdução do controle da curva de juros em meio a uma desaceleração recorde nas condições do mercado financeiro? A suave depreciação do dólar observada no quarto trimestre não pode se repetir no primeiro trimestre.

No cenário ideal de baixa, os rendimentos dos títulos dos EUA aumentarão moderadamente e as moedas e commodities dos mercados emergentes continuarão a apresentar um desempenho excelente em meio ao aumento das temperaturas e à implementação de um extenso programa de imunização. De uma perspectiva de avaliação e transação de transporte, a lira turca parece interessante, desde que a Turquia evite problemas geopolíticos. O rand sul-africano e o rublo podem ser outros vencedores na recuperação da reflação, embora, neste último caso, a presidência de Biden signifique um aumento acentuado no risco geopolítico. Na cesta de moedas do G-10, as moedas commodities parecem menos atraentes do que antes do recente boom, embora devam ser capazes de lidar com a recuperação. Além disso, o SAI continua valioso se a normalização dos preços do petróleo continuar. Entre as moedas do G3, além do dólar amplamente discutido acima, o euro se beneficia da normalização do crescimento das exportações globais, mas é contido por estímulos fiscais internos menos abrangentes e uma taxa de banco central negativa. Por outro lado, o JPY reage negativamente a rendimentos mais elevados e tende a seguir o dólar americano em pares individuais. A libra esterlina é um osso duro de roer: estruturalmente, os aspectos negativos são os mesmos do dólar, mas sua valorização é diametralmente diferente - portanto, o limite superior de crescimento pode ser relativamente baixo no contexto de recuperação econômica.

A maior mudança no sistema monetário mundial em várias décadas?

No longo prazo, o maior desafio que o dólar americano enfrenta pode ser diretamente existencial, se o mundo começar a perder a confiança na "fé e no crédito" oferecidos pelos Estados Unidos. Esse desafio pode ocorrer de duas maneiras. Um aspecto pode ser a perspectiva de taxas de juros reais negativas, em que a superimpressão de dinheiro no lado fiscal causa alta inflação que não é suficientemente compensada pelo nível da taxa do banco central - digamos, inflação de 4% com uma taxa de fundos federais de 1% . O aumento no preço do ouro, bitcoin / criptomoedas, ativos tangíveis de todos os tipos e um aumento inesperado na velocidade de circulação de dinheiro devido a uma mudança massiva de ativos vinculados ao dólar, anteriormente livres de risco, como notas e títulos do tesouro poderia teoricamente levar a uma crise do dólar americano.

Em segundo lugar, o desafio para o dólar americano como única moeda de reserva real do mundo é a China, que busca substituir o dólar americano nas relações comerciais com o resto do mundo. É ao mesmo tempo uma forma de atrair capital global, uma vez que o Império do Meio adquiriu o status de potência mundial em pé de igualdade com a União Europeia e os Estados Unidos, e um método para eliminar as fragilidades do sistema financeiro caso Washington usa o dólar americano e o controle real relacionado sobre o sistema financeiro mundial como uma arma para conter a ascensão da China ao poder, visto que a rivalidade entre os dois países só pode aumentar. O instrumento pelo qual a China quer transformar o renminbi em moeda global é o DCEP (Digital Currency Electronic Payment), também conhecido como "yuan digital". O DCEP, que já está sendo testado em algumas partes da China, será de fundamental importância no chamado uma política de dupla circulação para maximizar o crescimento interno enquanto continua a abrir a economia e os mercados de capitais ao mundo. A implementação bem-sucedida do DCEP nos próximos anos pode vir a ser a mudança mais importante no sistema monetário mundial desde a criação do sistema de Bretton Woods no final da Segunda Guerra Mundial.