A inflação não vai voltar a níveis moderados, é um trem em alta velocidade

Uma característica da psique humana é uma grande necessidade de normalidade e previsibilidade. É com isso que os investidores e formuladores de política monetária estão contando desde que o caos eclodiu, primeiro no contexto da pandemia e depois - a guerra na Ucrânia. Por enquanto, no entanto, não há esperança de aliviar o atual ritmo brutal de mudança e volatilidade. Não espere um retorno à contenção e calma até o final de 2022 ou por algum tempo depois.

Alta volatilidade e alta inflação

Esta previsão analisa como a economia e os mercados respondem a uma mudança de paradigma de alta visibilidade econômica e baixa inflação para alta volatilidade e alta inflação. E estamos falando de uma verdadeira mudança de paradigma, na verdade a primeira desse tipo na história moderna desde que o presidente Carter e o presidente do Fed, Volcker, fizeram no final da década de 70 o que o presidente Biden e o presidente do Fed Powell estão tentando fazer hoje - sufocaram a inflação. Essa tarefa era um pouco mais fácil na época, dada a população jovem e o baixo nível de alavancagem tanto no setor público quanto no privado da economia. Temos agora um setor privado mais velho e rico em ativos e um setor público extremamente endividado. Atenção, vou revelar o final: não será fácil.

As últimas duas décadas de apoio político infindável serviram bem aos investidores, pois a política macroeconômica subjacente tem sido facilitar infinitamente a política monetária com todos os problemas e implementar grandes quantidades de estímulo fiscal anticíclico. A mentalidade de down-buy dominou e foi recompensada a cada passo, à medida que os formuladores de políticas continuaram a aumentar a "velocidade do trem" - a quantidade de dinheiro que alimenta a economia - com pouco ou nenhum impacto na inflação de commodities devido à arbitragem de mão de obra e energia barata como resultado da globalização. Este foi o caso mesmo quando a inflação dos preços dos ativos aumentou dinamicamente devido ao uso crescente de alavancagem devido a taxas de referência cada vez mais baixas.

Ben Bernanke e "grande moderação"

A narrativa da época era de "grande moderação", e o ex-presidente do Fed Bernanke não hesitou em se gabar em todas as oportunidades de que, durante esse período, o desvio padrão do PIB trimestral caiu pela metade e a inflação caiu dois terços. Em outras palavras, a economia supostamente estava se tornando mais previsível e menos volátil; foi esquecido que este era um processo único que foi permitido por taxas de referência cada vez mais frouxas, alavancagem oculta e globalização. Um ciclo aparentemente interminável no qual você pode simplesmente afrouxar a política em qualquer problema econômico ou de mercado nos permitiu até fantasiar sobre a Teoria Monetária Moderna (MMT), onde não havia obstáculos reais para simplesmente imprimir mais dinheiro para estímulo fiscal.

No entanto, as fases recentes da implementação de sucessivos estímulos de política agravaram o crescente desequilíbrio, uma vez que as taxas de referência começaram a descer abaixo do nível da inflação realizada. Isso resultou em um declínio nos rendimentos reais negativos, que se tornou necessário para impulsionar ainda mais os aumentos dos preços dos ativos, mas que também gerou um baixo retorno sobre o capital, pois os rendimentos reais negativos alimentaram investimentos cada vez mais improdutivos.

Economia muito pequena

Ao longo dos últimos vinte anos, construímos uma economia e uma sociedade onde a parte financeira da economia cresceu de forma constante às custas da "economia real" - isto é, mercadorias físicas e áreas de atividade. Simplificando, a economia real tornou-se muito pequena em termos relativos, o que ficou repentina e dolorosamente aparente após a eclosão da pandemia, quando o enorme impulso gerado pela economia financeira para sustentar a demanda se traduziu diretamente em inflação. Isso aconteceu porque a economia física - o lado da oferta - não foi capaz de satisfazer nem mesmo uma grande parte da demanda que crescia gradualmente. Em parte, isso se deveu ao tempo de inatividade que limitava a produção, mas também ao fato de que o subinvestimento de longo prazo em infraestrutura de energia e o sonho de mudar para energia alternativa muito mais cara significavam que o mundo físico simplesmente não acompanhava.

Quando o último mínimo extremo é atingido na fase de surto de uma pandemia, o componente energético o índice S&P 500 inferior a 3% da capitalização bolsista deste índice. Isso aconteceu em um momento em que o valor das cinco empresas mais bem avaliadas, todas pertencentes ao mundo digital e financeiro, ultrapassou 25% do índice. Ao mesmo tempo, fundos de pensão, fundos soberanos, gestores de ativos e até governos (Suécia e Finlândia) proibiram o investimento em energia fóssil devido a mandatos ambientais, sociais e de governança (ESG), embora essa energia seja o motor da maioria dos atividades em que se baseia a nossa vida diária. A invasão russa da Ucrânia só agravou a situação.

Efeitos inflacionários secundários

Assim, atingimos hoje e nossa principal projeção para o segundo semestre de 2022. Os bancos centrais ainda tentam convencer que a "normalização" para cerca de 2% da meta de inflação é possível em 18 meses. Mas por que deveríamos ouvi-los quando essas mesmas pessoas não conseguiam imaginar uma inflação superior a 8% tanto na Europa quanto nos Estados Unidos? O risco é que as expectativas de inflação estejam disparando e desencadeando efeitos inflacionários secundários que exigirão que os bancos centrais apertem suas políticas ainda mais do que eles ou o mercado imaginam atualmente, até que o trem de aceleração esteja sob controle, o que provavelmente nos levará a uma profunda recessão .

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Isso marca outra mudança na política macroeconômica e uma resposta que precisará ser considerada no terceiro trimestre de 2022. Dada a escolha política entre inflação mais alta e uma recessão profunda, é provável que a resposta política seja instruir direta ou indiretamente os bancos centrais a aumentar a meta de inflação de 2%. Isso significaria - esperançosamente - que a escala do aperto político necessário seria um pouco menor, mas também que os rendimentos reais negativos, ou seja, a repressão financeira, se tornariam um objetivo real e integral da política monetária. Também é arriscado supor que haverá uma destruição perfeita da demanda à medida que a taxa de referência mais alta começar a pressionar a queda da inflação, enquanto a demanda seria subsidiada por meio de programas de energia, aquecimento, gasolina e alimentos voltados para os mais vulneráveis. membros. sociedade. A falácia desse raciocínio é que nenhum dos aspectos acima resolve o problema do desequilíbrio econômico.

Meta de inflação

O simples fato de a meta de inflação do Fed ser de 2% ou 3% não gera energia mais barata. É claro, porém, que o sistema político favorecerá a “variante branda” da inflação, onde a repressão financeira é imperativa para manter o financiamento estatal e reduzir o valor real da dívida pública por meio da inflação. É por isso que a inflação continuará a subir estruturalmente. No terceiro trimestre e depois, ficará claro que a dominação política desempenhará um papel muito mais importante no novo ciclo do que nunca após o aperto monetário. A grande moderação morreu - viva a grande reinicialização.

Sobre o autor

Steen Jakobsen, economista-chefe e CIO Saxo Bank. Dingressou no Saxo em 2000. Como CIO, ele se concentra no desenvolvimento de estratégias de alocação de ativos e na análise da situação macroeconômica e política geral. Como chefe da equipe SaxoStrats, a equipe interna de especialistas do Saxo Bank, ele é responsável por todas as pesquisas, incluindo previsões trimestrais, e foi o fundador das previsões ultrajantes do Saxo Bank. Antes de ingressar Saxo Bank ele cooperou com o Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS e foi o chefe global de comércio, moeda e opções em Christiania (atualmente Nordea). A abordagem de Jakobsen para negociar e investir é instigante e não tem medo de se opor ao consenso. Isso geralmente causa debate entre a comunidade do mercado global. Todos os dias, Jakobsen e sua equipe realizam pesquisas em várias classes de ativos, cobrindo grandes mudanças macroeconômicas, movimentos de mercado, eventos políticos e políticas do banco central. Com mais de 30 anos de experiência, Jakobsen aparece regularmente como convidado na CNBC e na Bloomberg News.

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