A política fiscal é outra frente da luta contra o coronavírus

Ao contrário da crença popular, a política monetária não carece de munição. EBC pode reduzir as taxas de juros, implementar um programa especial de operações de refinanciamento de longo prazo (LTRO) para pequenas e médias empresas - esse programa pode ser anunciado esta semana - e até, se necessário, comprar dívidas de bancos ou fundos listados. Reserva Federal também tem muitas possibilidades. O artigo 14 do Federal Reserve Act, cuja redação foi aprimorada após a crise financeira global, permite a compra de quase tudo da "Títulos emitidos nos termos da Lei sobre empréstimos a proprietários de imóveis residenciais" po "Letras de câmbio emitidas como parte de transações comerciais reais" (por exemplo, documentos comerciais de empresas) ou mesmo "Moedas e barras de ouro".

No entanto, a política monetária só pode proporcionar alívio temporário durante uma crise. O principal papel dos bancos é fornecer liquidez aos mercados para evitar a deterioração das condições financeiras. Dada a evolução das condições financeiras na área do euro e nos Estados Unidos, as recentes mudanças na política monetária do Fed não produziram muitos resultados. Embora possam ser necessários mais esforços de política monetária, essas medidas não serão suficientes para atender aos choques de demanda e oferta associados à epidemia de COVID-19.

Agora, mais do que nunca, é necessária política fiscal para superar a crise atual e estabilizar a economia.

Essa análise é dedicada exclusivamente à situação na área do euro e a possíveis medidas de política fiscal nos Estados Unidos nos próximos dias.

Qual é a situação no momento?

• Na ocasião de crises anteriores, como a crise da dívida soberana de 2012, descobrimos que, para evitar espalhar o problema (a chamada infecção) e controlar o pânico o mais rápido possível no mercado, o ritmo da resposta política é de fundamental importância. A demora na resposta no nível fiscal na área do euro causa preocupação e temos medo de que a recuperação nessa região seja mais lenta do que em outros países, como a China, que adotaram medidas ousadas para controlar a epidemia de coronavírus.

• A Europa continua dividida no pensamento nacional e é duvidoso que os países da área do euro consigam chegar a um acordo sobre um pacote fiscal coordenado nas próximas semanas. A União Europeia irá certamente optar por uma abordagem mínima e pode propor um conjunto de ferramentas básicas com uma vasta gama de medidas que cada Estado-Membro pode implementar a nível nacional com base numa avaliação caso a caso. Como complemento a este conjunto, a Comissão Europeia deverá também mostrar alguma flexibilidade na avaliação do programa de estabilidade até 2020 - tema que deverá ser discutido na próxima reunião do Eurogrupo, a 16 de março. A propósito, a Comissão deve permitir desvios temporários da trajetória orçamental até que as consequências imediatas da epidemia estejam sob controlo.

• Ao contrário do que se pensa, a área do euro possui considerável capacidade fiscal para implementar medidas de emergência. Mesmo países com política fiscal frouxa de acordo com os padrões europeus - por exemplo, a França - têm muito espaço para manobra. No caso da França, a relação dívida / PIB é estável e o custo real efetivo dos empréstimos é menor do que nos Estados Unidos (-1,5% para rendimentos de títulos do governo em XNUMX anos). A zona do euro teria cometido um erro ao não usar a ferramenta política mais eficaz no momento.

Como proceder

• Os incentivos fiscais não devem ser direcionados às famílias (porque elas beneficiariam diretamente a economia), mas às empresas. As medidas de emergência podem incluir descontos fiscais, garantindo a manutenção do maior número possível de empregos. Um dos benefícios dos descontos de impostos é o impacto relativamente rápido nos negócios (o tempo entre a implementação das reduções de impostos e o impacto real na economia é geralmente estimado em 2 a 18 meses). A área do euro pode usar como referência algumas das medidas recentemente implementadas na Ásia, como o desconto do imposto sobre a renda de 25% adotado por Cingapura para 2020. Também é possível uma redução das contribuições para a previdência social para todas as empresas. Em geral, um pacote fiscal correspondente a cerca de 1% do PIB trimestral para os países mais expostos à epidemia de coronavírus seria um bom começo. No caso da França acima mencionada, isso significaria que o governo deveria propor 6-7 bilhões de euros em incentivos.

• Se a crise durar mais do que o inicialmente previsto, o segundo passo seria o estímulo fiscal na forma de aumento do investimento público. O tempo entre a implementação dos investimentos públicos e o impacto real nos negócios é geralmente o mais longo. No entanto, consideramos que essa é uma solução política favorável, pois garantiria maior visibilidade para as empresas no contexto de compras para os próximos trimestres e, assim, manteria a confiança dos empresários e o nível de investimento.

Fonte: Christopher Dembik, diretor de análise macroeconômica da Saxo Bank