Confronto final - Bancos centrais devem ficar à frente da inflação

Em apenas dois anos, a economia mundial experimentou dois grandes choques: a pandemia de Covid em 2020 oraz guerras na Ucrânia em 2022 Ambos os choques terão um impacto significativo nos mercados, em particular na política económica, à medida que surgem novas prioridades geopolíticas. Isso ocorre porque surgiram fraquezas significativas na economia global, e ela acabou sendo superregulada. 

este previsão discute as mudanças significativas que já estão ocorrendo na política global e macroeconomia. Já se foram os dias da queda regular das taxas de juros reais e da financeirização crescente; eles foram substituídos por novos ganhos de produtividade à medida que movemos a agenda econômica para bairros melhores e mais racionais, apesar das horríveis informações humanitárias que chegam até nós todos os dias sobre a guerra na Ucrânia.

Sobre o autor

Steen Jakobsen, economista-chefe e CIO Saxo Bank. Dingressou no Saxo em 2000. Como CIO, ele se concentra no desenvolvimento de estratégias de alocação de ativos e na análise da situação macroeconômica e política geral. Como chefe da equipe SaxoStrats, a equipe interna de especialistas do Saxo Bank, ele é responsável por todas as pesquisas, incluindo previsões trimestrais, e foi o fundador das previsões ultrajantes do Saxo Bank. Antes de ingressar Saxo Bank ele cooperou com o Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS e foi o chefe global de comércio, moeda e opções em Christiania (atualmente Nordea). A abordagem de Jakobsen para negociar e investir é instigante e não tem medo de se opor ao consenso. Isso geralmente causa debate entre a comunidade do mercado global. Todos os dias, Jakobsen e sua equipe realizam pesquisas em várias classes de ativos, cobrindo grandes mudanças macroeconômicas, movimentos de mercado, eventos políticos e políticas do banco central. Com mais de 30 anos de experiência, Jakobsen aparece regularmente como convidado na CNBC e na Bloomberg News.

A nova face da economia global

O ponto de partida para essa mudança de paradigma é que as restrições fiscais que têm sido a base da política econômica global desde a década de 90 desapareceram! Essa mudança já foi significativa durante a pandemia, mas foi mais visível no contexto da reação alemã à guerra na Ucrânia. O chanceler Scholz, em um discurso proferido antes da sessão extraordinária do Bundestag, eliminou décadas de ortodoxia fiscal de uma só vez, obrigando a Alemanha a gastos significativos com defesa e diversificar as importações de energia. Estamos agora lidando com a aplicação do poder total do governo, encerrando uma era em que a responsabilidade pelo crescimento econômico era inteiramente do setor privado.

Isso não é de forma alguma um elogio à situação atual (mais déficits), mas uma resposta à recente dupla greve da pandemia e guerra feroz na Europa com graves consequências. O mais importante deles serão os maiores ganhos de produtividade com novos gastos em defesa e energia, que aumentarão os gastos líquidos da economia em infraestrutura, pesquisa básica e inovação. Um exemplo disso é o súbito compromisso da Alemanha de modernizar suas forças armadas. Estamos falando de um país onde as conexões de internet são tão lentas que impediram o aprendizado remoto durante os bloqueios. Eu prevejo que graças a essa nova direção nos próximos três anos, a Alemanha se tornará líder em tecnologias digitais e de comunicação - simplesmente porque serão obrigados a fazê-lo se quiserem otimizar sua infraestrutura de defesa.

Muitas pessoas podem não perceber que A queda do Muro de Berlim em 1989 resultou no colapso não apenas dos gastos militares, mas também da pesquisa básica. No setor privado, a ênfase foi em dividendos sustentados e programas de recompra de ações que otimizaram os retornos de curto prazo. Atualmente, os objetivos estratégicos forçarão investimentos em planejamento de longo prazo, incluindo pesquisa básica, que beneficiará o setor privado tanto em termos de fluxos de fundos de investimento quanto em inovação relacionada. Produtos como Teflon, Gore-Tex, Internet, GPS e muitas outras tecnologias que formam a base da vida moderna foram desenvolvidos em laboratórios de pesquisa militar.

Gostaria de enfatizar que minha crença nos benefícios potenciais dos gastos militares é baseada na esperança de que eles possam atuar como um fator de dissuasão e no que as economias civis podem se beneficiar com isso, não na esperança de que o conflito se agrave. Na verdade, estou argumentando que essa mudança de paradigma de recompra para pesquisa básica, de benefícios de curto prazo para resiliência estratégica e, acima de tudo, de investimentos improdutivos para produtivos, não apenas melhorará a saúde da economia, mas reduzirá o risco de inflação no longo prazo e melhorar a descoberta de preços.

Choques de mercado são o início de grandes mudanças

Ao longo dos anos, a equipe de estratégia do Saxo argumentou que "choques" são o catalisador necessário para qualquer mudança real - e ambos os choques acima marcarão o fim de uma era. Essa era começou em 1998 quando o CEO Greenspan resgatou o LTCM, criando assim um modelo de política em que cada crise levava a um afrouxamento das condições financeiras que não geravam inflação real do IPC, mesmo que criassem novas bolhas de ativos, garantindo que esse ciclo Prosseguir. Este ciclo terminou em novembro de 2021, quando Alimentado e a Casa Branca acabou levando a uma inflação de preços ao consumidor que todos os ciclos anteriores haviam evitado. Desta vez, a resposta política até agora não funcionará, então o Fed está embarcando em um novo ciclo de aumento das taxas de juros, embora os mercados de ações dos EUA estejam sob pressão considerável e a inflação tenha atingido uma alta de 40 anos. Este é o ponto de virada mais importante para a geopolítica e os mercados desde pelo menos a queda do Muro de Berlim em 1989 e a adesão da China à Organização Mundial do Comércio em 2001.

Na verdade, mantenho que esse ponto é muito mais importante porque a dupla greve do Covid e a guerra na Ucrânia criaram as condições necessárias para uma mudança macro da tendência de queda das taxas de juros reais que começou depois que o presidente do Fed, Paul Volcker, venceu a inflação no início da década de 80. Essa tendência se aprofundou para taxas reais negativas improdutivas na esteira da crise financeira global e ainda mais após o forte aumento da inflação na esteira da pandemia de Covid. Taxas reais positivas são um pré-requisito necessário para um maior crescimento potencial sem custos inflacionários. De fato, tanto a queda do Muro de Berlim quanto a entrada da China na OMC foram custos arbitrários de mão de obra e energia. A queda do Muro de Berlim tornou o mundo maior, levantou muitas das barreiras comerciais e tornou a força de trabalho mais barata. A adesão da China à Organização Mundial do Comércio foi um passo além, aumentando ainda mais a disponibilidade de mão de obra barata e energia barata (uma explosão de produção barata baseada em carvão na China). 

Os ganhos potenciais dessas novas forças antes da eclosão da pandemia foram severamente limitados e até mesmo em declínio, enquanto a produtividade estava diminuindo como resultado do excesso de financeirização, o fenômeno do "rent-seeking" procurando aluguel), zumbificação empresas - tudo isso é característico de um ambiente de taxas reais negativas. Atualmente, os choques do lado da oferta causados ​​pelo Covid e a guerra na Ucrânia aceleraram nosso esforço para aumentar a produtividade. A política simplesmente deve nos guiar para mais descobertas de preços e taxas reais positivas, à medida que os atores do mercado e do governo lutam para investir em um mundo que entendemos agora ser amplamente limitado por limites absolutos de energia, meio ambiente e capital.

Bancos centrais precisam ficar à frente da inflação

Estou prevendo essa mudança necessária provavelmente cedo demais, e temo que haja uma inflação galopante quando chegarmos ao ponto mencionado acima; não só os bancos centrais reagiram tardiamente, como podem ter perdido completamente a oportunidade de reduzir a inflação a médio prazo. Nessa situação, é imperativo que eles parem de perseguir a inflação e comecem a ultrapassá-la. Significará comunicação e ações que elevarão radicalmente a "taxa livre de risco". O mercado espera acabar com isso assim que a destruição da demanda começar, mas como isso aconteceria? americano Índice S&P 500 o preço-lucro ainda está no percentil 80 (extremamente caro), os preços dos imóveis estão em níveis recordes, assim como os preços das obras de arte, relógios de marca e - por último mas não menos importante - o custo das contas de poupança e investimento do investidor médio. Como se isso não bastasse, os governos estão agora tomando medidas para minimizar o custo do aumento dos preços da energia para as famílias de baixa renda. Essas ações são bem intencionadas, mas serão contraproducentes a longo prazo, pois a demanda por energia continua alta e só a tornará ainda mais cara.

Em resumo, estamos lidando com três ciclos que afetam simultaneamente o mercado:

1. A crise de abastecimento em curso causada pela pandemia de Covid e a guerra na Ucrânia, mas também pelas limitações físicas do nosso mundo.
2. Reavaliação dos ativos em função do aumento da inflação.
3. O novo ciclo de aperto da política monetária pelo Fed, iniciado em março, deve ter continuidade.

Em última análise, os fatores acima levarão a dois resultados principais:

• Política macroeconômica estratégica: aumentar os gastos em energia e prioridades de defesa, mas também diversificar a cadeia de suprimentos para eliminar pontos fracos em setores estratégicos.
• As taxas reais negativas começam a assumir valores positivos, indicando que a economia mundial está preparada para ganhos significativos de produtividade, afastando-se dos ganhos financeiros de curto prazo e do “rent-seeking”, concentrando-se em ativos fixos, infraestrutura e fortalecimento do contrato social.

Por fim, na perspectiva de 35 anos de negócios, meu otimismo atingiu seu apogeu, mas por um único motivo: não acho que a situação possa piorar.

PS: Tomei a decisão de não comentar sobre a guerra na Ucrânia em si, mas gostaria de informar que tanto a equipe da SaxoStrats quanto eu acreditamos nas ideias de liberdade e soberania, e a invasão russa da Ucrânia é uma violação delas .

Todas as previsões do Saxo Bank estão disponíveis neste endereço.