Brown & Forman - Como investir no produtor de Jack Daniel?

Nos últimos anos, tem havido uma tendência clara de mudança nas preferências de sabor dos consumidores de bebidas alcoólicas. Uma parte cada vez maior da população prefere comprar bebidas destiladas em detrimento da cerveja e do vinho. 

Claro, um negócio muito lucrativo também é a fabricação venda de bebidas espirituosas de luxo ou produtos da prateleira premium. É uma empresa assim Brown & Formancujas ações podem ser adquiridas, entre outras, na bolsa de valores americana. Brown & Forman é um concorrente americano da empresa britânica Diageo. Portanto, é outro fabricante de marcas de álcool bem conhecidas. O artigo a seguir irá responder o que é e como investir na Brown & Forman.

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A história de Brown & Forman

George Garvin Brown

A história da empresa remonta a 1870, quando um jovem vendedor de produtos farmacêuticos George Garvin Brown do capital economizado ($ 5) foi inaugurado por JTS Brown. O produto dele era whisky engarrafado. Foi uma solução inovadora porque até então o whisky era vendido em barricas. A marca principal era o uísque Old Forester Kentucky Straight Bourbon. Nos anos seguintes, uma parceria com George Formanque era amigo de Brown. Na década de 1917, a empresa mudou seu nome para Brown & Forman. Após a morte de George Brown, seu filho assumiu a empresa em XNUMX - Owsley Brown. A era da proibição nos Estados Unidos foi muito difícil para a empresa. Uma das "soluções alternativas" foi vendendo uísque como remédio. Em 1923, a empresa foi a primeira a assumir Tempos antigos. Depois que a proibição foi levantada a empresa estreou na bolsa de valores a fim de obter capital para recuperar o "perdido" como resultado da proibição do mercado americano.

Nos anos seguintes, a empresa conquistou uma participação cada vez maior no mercado americano. Em 1953, Early Times se tornou o maior vendedor de bourbon nos Estados Unidos. Três anos depois, ocorreu uma das transações mais importantes da história da empresa. Em 1956, a Destilaria Jack Daniel foi adquirida. Em 1960, as vendas da empresa ultrapassaram US $ 100 milhões pela primeira vez. Nos anos seguintes, houve novas aquisições de marcas de álcool (incluindo champanhes, vinhos). Em 1991, um segmento de vinho separado foi criado para ajudar a diversificar os produtos da empresa (um ano depois, a vinícola Fetzer Vineyards foi adquirida). 

Os anos seguintes trouxeram mais produto e expansão geográfica. Em 2000, as vendas ultrapassaram US $ 2 bilhões pela primeira vez. Em 2004, Brown & Forman finalizou compra da marca Finlândia. Apesar do desenvolvimento dinâmico e das aquisições, a empresa compartilhou seus lucros com os acionistas. Este é um dos dividendo aristocratas. A Brown & Forman paga dividendos trimestrais há 76 anos e vem aumentando há 34 anos. Portanto, é uma ideia interessante para investidores que procuram empresas de dividendos estáveis.

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Brown & Forman é uma empresa listada na Bolsa de Valores de Nova York. Também é um componente o índice S&P 500. No final do exercício financeiro de 2020, a empresa empregou 4 funcionários, dos quais 1 em Louisville, Kentucky. A empresa possui marcas de álcool, tanto de alto teor (whisky, vodka) como de álcool "mais leve" (vinho, licor). Vale ressaltar que apesar de 150 anos de história, duas guerras mundiais, proibição, a empresa ainda é controlada pelos herdeiros Georg Garvin Brown (a família Brown possui mais de 50% das ações da empresa).

Gráfico Brown & Forman, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Gestão e salários

Durante grande parte da história da empresa, o CEO esteve associado à família Brown. No entanto, desde 2007, o segundo CEO consecutivo é uma pessoa "fora" da família. Situação semelhante ocorreu entre 1966 e 1975.

Pescada de Lawson

O atual CEO é Lawson Whiting, que ocupa este cargo desde 2018. No entanto, Lawson Whiting é alguém que está na empresa desde 1997. Portanto, é difícil chamar essa pessoa de "gerente contratado". Ao longo de mais de 20 anos, desempenhou diversas funções na empresa. Ele trabalhou, entre outros como COO (Chief Operating Officer) e EVP (Vice-Presidente Executivo). 

Em 15 de abril, a empresa anunciou uma mudança planejada na posição de CFO (Diretor Financeiro) Jane Morreau foi substituída por Leanne Cunningham, que trabalha na empresa desde 1995. A partir de agosto de 2020, foi vice-presidente sênior (vice-presidente sênior), onde era responsável pelas relações com acionistas (Diretora de Relações com Acionistas).

A política de remuneração da empresa premeia uma visão de longo prazo do desenvolvimento da empresa. Isso evita investimentos imprudentes para "atingir" metas de curto prazo. Como regra, a alta administração é remunerada de três maneiras: salário-base, remuneração por metas de curto prazo e bônus por meta de longo prazo. Os objetivos dizem respeito, inter alia, a margem operacional alcançada, mudanças no resultado operacional em relação à concorrência e metas individuais dos colaboradores.

Abaixo está uma apresentação resumida da estrutura de remuneração dependendo do "nível" dos funcionários:

Fonte: Brown & Forman

Claro, o nível de salários e bônus depende do cargo. Lawson E. Whiting ganha mais, com mais de $ 5 milhões em bônus. 

Marcas pertencentes a Brown & Forman

Brown & Forman é uma proprietária mundialmente famosa de marcas de alto e baixo teor alcoólico. Possui direitos sobre mais de 40 marcas. É uma "pérola na coroa" Jack Daniel's Whisky do Tennesseeque em 2019 foi reconhecida como a marca de destilados mais valiosa do mundo. A lista foi preparada pela Interbrand “Best Global Brands”. Na mesma declaração, Jack Daniel's foi classificado como 3 marcas de álcool mais valiosas do mundo (após Budweiser e Corona). Henessy está em 5º lugar, seguido por Johnnie Walker. O tipo mais popular de Jack Daniel's é o nº 7. Claro, também existem versões com licores à venda: Tennessee Honey (com licor de mel), Tennessee Fire (com licor de canela) ou Tennessee Apple (com licor de maçã).

Também deve ser notado que Brown & Forman tem uma marca muito famosa de álcool que é a vodka Finlândia. A vodka é vendida para 195 países ao redor do mundo. Para aumentar as vendas, a Finlândia está expandindo sua oferta. A primeira vodka com sabor da marca Finlandia foi lançada em 1994 (cranberry). Nos anos seguintes, novos sabores foram introduzidos (incluindo toranja, manga, coco, groselha, framboesa).

Outras marcas importantes do portfólio são o uísque americano, como Early Times ou a marca mais antiga do portfólio - Old Forester. Brown & Forman também tem um uísque escocês em seu portfólio, como Glenglassaugh ou GlenDronach. O “portfólio” de marcas inclui também, entre outras, uma marca de vinhos Korbel ou tequila Herradura.

Produtos - estrutura geral

A Brown & Forman divide suas vendas em tipos específicos de bebidas alcoólicas. Pelos dados apresentados pela empresa, é a que detém a maior participação nas vendas whisky (79,4%). Os produtos incluídos neste segmento incluem Jack Daniel's, Woodford Reserve, Canadian Mist, GlenDronach, BenRiach, Glenglassaugh, Old Forester e Early Times. O volume deste produto aumentou 2% no ano fiscal de 2020. As vendas líquidas relatadas aumentaram aproximadamente 3% a / a. O aumento nas vendas foi ajudado pela introdução de Jack Daniel's Tennessee Apple (JDTA) e a venda de bebidas à base de Jack Daniel's (por exemplo, com Cola). Jack Daniel's Tennessee Whiskey (JDTW) era um produto ligeiramente mais fraco.

A segunda categoria mais importante de produtos é tequilaque gera aprox 8,2% receitas. A empresa consegue aumentar sistematicamente o faturamento desse segmento. Em 2020, conseguimos aumentar as vendas em 4,6%.

Por sua vez, as vendas wina se comporta relativamente estável, as receitas deste segmento oscilam em torno de US $ 186-187 milhões. O segmento é responsável por aprox. 5,5% receitas da empresa. Em termos de volume, as vendas de vinho diminuíram 1% a / a. 

O segmento estava indo mal vodka (Marca Finlândia), que reporta uma segunda queda consecutiva nas vendas líquidas. O volume deste segmento diminuiu 2020% a / a no ano fiscal de 9.

Fonte: relatório anual da empresa para o ano financeiro de 2020

Tem a maior parte das receitas o mercado americano, responsável por 50% do faturamento. Nos Estados Unidos, as receitas aumentaram 8% a / a. As vendas foram ajudadas pelas vendas muito boas de Woodford Reserve e Old Forester. Outro fator foi o lançamento bem-sucedido do JDTA. Isso mais do que compensou o declínio nas vendas de produtos JDTW.

As vendas caíram nos mercados desenvolvidos, que responderam por aproximadamente 27% das vendas totais. As receitas desses países diminuíram 2% a / a. As vendas no Reino Unido foram particularmente fracas, com queda de 10% a / a. As vendas da empresa no mercado australiano também foram fracas (-5% a / a). Brown & Forman se saíram muito bem em Mercado alemão, onde o aumento foi de 8% a / a. Grandes aumentos em Mercado japonês oraz canadense foram devido a uma mudança líquida nos estoques dos distribuidores, portanto, o crescimento "limpo" foi de + 1% no Japão.

No caso dos mercados emergentes, registou-se um decréscimo nas vendas, reportado em cerca de 4% aa. O mercado mexicano estava particularmente mal (-7% a / a), enquanto o mercado polonês estava um pouco melhor (-1% a / a). O mercado russo estava indo bem, com vendas crescendo cerca de 6% a / a. No caso de outros mercados em desenvolvimento, foi registrada uma redução de 5% a / a nas vendas. No entanto, é importante notar que as vendas cresceram, entre outros, nos mercados turco e chinês.

Abaixo está um resumo detalhado das vendas por país:

Fonte: relatório anual da empresa para o ano financeiro de 2020

Resultados financeiros em 2020

Historicamente, a empresa aprox. Ele gera 30% de suas vendas anuais nos últimos 3 meses ano civil. Observe que a Brown & Forman teve um ano fiscal alterado. O ano fiscal da empresa termina em abril. Por esse motivo, além dos dados anuais, serão apresentados os resultados dos nove meses de 2021 FY (encerrados em janeiro de 2021).

É claro que a empresa não está aumentando de forma dinâmica a escala de suas operações. Isso se deve, em primeiro lugar, ao mercado em que atua. O mercado de álcool está crescendo a uma taxa de um dígito. Ao mesmo tempo, a escala das operações não permite um crescimento orgânico significativo, portanto, a Brown & Forman pode atingir um crescimento de dois dígitos apenas por meio de aquisições. No entanto, a "oferta" de marcas de destilados é limitada em decorrência da consolidação ocorrida nas últimas décadas.

No entanto, lembre-se de que a Brown & Forman tem uma grande "Poder de precificação", o que lhe permite "proteger a margem" em caso de aumento dos custos dos funcionários ou da matéria-prima. Isso se deve a um forte portfólio de marcas de álcool. Como resultado, o grupo-alvo de clientes não é sensível a aumentos de preços, como no caso dos consumidores de marcas "econômicas" (faixa de preço mais baixa).

Fonte: estudo próprio com base nos relatórios anuais da empresa

Também vale a pena prestar atenção a altos níveis de retorno sobre o patrimônio líquido. Na sua atividade, a empresa dedica grande atenção à gestão do capital. A empresa costuma focar na melhoria do ROIC (Return on Invested Capital), que é menos sensível a mudanças no nível de endividamento do que no caso do ROE. Segue abaixo uma comparação do ROIC alcançado pela empresa com o S&P 500 e o setor de bens de consumo. Quanto maior o índice ROIC, melhor a empresa administra seu capital (patrimônio líquido e capital estrangeiro).

 ŹFonte: apresentação da empresa para Q2021 XNUMX FY

Dinheiro gerado

A empresa compartilha generosamente o caixa gerado com os acionistas. Nos últimos 3 anos fiscais (2018-2020), a Brown & Forman gerou aproximadamente US $ 1,82 bilhão em caixa livre (caixa gerado por atividades operacionais menos despesas de capital). 

Os recursos foram alocados para: aquisições ($ 22 milhões), dividendos ($ 1,41 bilhão) e recompra de ações ($ 209 milhões). Como resultado, nos últimos 3 anos do exercício, a empresa aumentou seu saldo em $ 400 milhões.

Fonte: estudo próprio com base nos relatórios anuais da empresa

Resultados para Q2021 XNUMX FY

As receitas da empresa no terceiro trimestre de 2021 FY (final do trimestre em janeiro de 2021) aumentaram 1,3% aa para o nível de $ 911 milhões. Vale ressaltar que este foi o primeiro aumento nas receitas trimestrais (aa) em 5 trimestres. Ao mesmo tempo, o lucro operacional diminuiu de $ 299 milhões para $ 276 milhões. Com isso, a margem líquida diminuiu no ano de 33,26% para 30,30%. É importante destacar que a empresa conseguiu manter uma margem elevada apesar do ambiente macroeconômico difícil.

Fonte: estudo próprio com base nos relatórios anuais da empresa

Graças à geração estável de fluxos operacionais e baixo dispêndio de CAPEX, a empresa foi capaz de gerar um FCF sólido na "crise" de 2021. Isso permitiu que a empresa continuasse pagando dividendos e realizasse uma pequena recompra de ações.

Estrutura da dívida

A Brown & Forman tem US $ 2,64 bilhões em dívidas de juros (longo e curto prazo) no final do terceiro trimestre de 2021 FY. A empresa possui uma situação de liquidez estável. No final de janeiro de 2021, a empresa tinha US $ 290 milhões em dívidas de curto prazo. A taxa média de juros das letras foi de 2021% em janeiro de 0,27, o que significa uma redução de 1,02 ponto percentual em relação a abril de 2020 (final do exercício de 2020). 

A dívida de longo prazo, por outro lado, tem vencimento "alongado". Ao final de 2026, US $ 909 milhões de dívidas vencem. A empresa também é beneficiária do ambiente de baixas taxas de juros. A dívida com vencimento em 4,5 tinha a maior taxa de juros (2045%). Abaixo está uma lista de possíveis pagamentos de responsabilidade:

Fonte: relatório anual da empresa para Q2021 XNUMX FY

Nos últimos 4 anos, a Empresa não alterou significativamente o nível de endividamento líquido, o que se traduz tanto em termos nominais como em termos da relação dívida líquida / EBITDA. A dívida está em um nível seguro, que é pouco mais de 1,6. 

Fonte: estudo próprio com base nos relatórios anuais da empresa

* A dívida líquida inclui juros passivos menos caixa e equivalentes de caixa. fonte: estudo próprio com base nos relatórios anuais da empresa

Concorrência

Brown & Forman, no entanto, não funciona no vácuo. A concorrência no mercado de álcool é muito exigente. As empresas competem tanto em termos de preferências do consumidor (bebidas com alto e baixo teor de álcool) quanto na competição em níveis de preços individuais. Os concorrentes da empresa são grandes corporações com um amplo portfólio de produtos (por exemplo, Diageo) e produtores locais de álcool (por exemplo, cervejas artesanais, vinhedos locais). 

No caso de um cliente "de massa", as empresas com marcas reconhecíveis que são "lembradas" pelo cliente têm uma vantagem. A marca permite que você atraia clientes que não serão muito sensíveis a aumentos de preços (marcas premium). 

As bolsas mundiais estão repletas de empresas ligadas ao setor de derivados do álcool. Essas empresas incluem produtores de álcoois fortes e cerveja. A seguir, uma lista de empresas selecionadas do setor.

Pernod Ricard

Produtor francês de bebidas espirituosas. Listado na Bolsa de Valores de Paris. A história da empresa remonta a 1805. Pernod Ricard possui marcas como Ballantine's, Malibu, Chivas, Jameson, Martel, Olmeca e vodka Absolut. A capitalização da empresa ultrapassa o nível de € 44,5 bilhões.

Gráfico Pernod Ricard, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

AB Inbev

A empresa foi criada a partir da fusão da InBev (empresa belga-brasileira) com a americana Anheuser-Busch. A empresa possui marcas como Budweiser, Beck's, Cass e Casle. A capitalização da empresa é de US $ 137,5 bilhões.

Gráfico AB Inbev, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Heineken

Uma empresa listada na Bolsa de Valores de Amsterdã. A Heineken é uma das maiores produtoras de cerveja do mundo. Ele é o dono de, entre outros marcas como Heineken, Amstel ou Desperados. Também tem cidras como Bulmers, Strogbow. A empresa está avaliada em aproximadamente € 55 bilhões.

Gráfico Heineken, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Carlsberg

A empresa foi fundada em 1847. Está listado na Bolsa de Valores dinamarquesa. A empresa possui marcas como Carlsberg, Somersby, Baltika e Zatecky. A capitalização da empresa é de 165 bilhões de coroas dinamarquesas.

Gráfico de Carlsberg, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Diageo

É um dos maiores produtores de álcool do mundo. A empresa vende, entre outros whisky, rum, gin, tequila ou cerveja. As marcas mais famosas incluem Johnnie Walker, Smirnoff, Guinness e Captain Morgan. A empresa também detém uma participação minoritária na Moët & Chandon. A capitalização da empresa é de £ 73,7 bilhões.

Mapa da empresa Diageo, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Como investir na Brown & Forman

A empresa é um dos componentes do índice S&P 500. Além de investir em ações, o investidor pode comprar ETF com exposição ao setor em que as empresas atuam. Pode-se dar como exemplo Invesco Dynamic Food & Beverage ETF. Em 26 de abril de 2021, Brown & Forman tinha 4,4% de peso neste ETF. 

Outra opção é investir em ETF de Apreciação de Dividendos Vanguardque grupos "Dividendos aristocratas". Uma das empresas que compõem este ETF é a Brown & Forman, com 0,25% de participação.

Corretores que oferecem ações e ETFs

Por exemplo em XTB Hoje, podemos encontrar mais de 3500 instrumentos de capital e 400 ETFs, um Saxo Bank mais de 19 empresas e 000 fundos ETF.

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soma

Nos últimos anos você pode ver aumento de um dígito nas vendas de álcool, tanto em termos de volume como de valor. De acordo com O Banco Mundial À medida que as sociedades no mundo (especialmente os países em desenvolvimento) se tornam mais ricas, 2030 ml de novos consumidores de álcool (adultos) aparecerão até 600.

Também há uma mudança nos hábitos de consumo. No mix de vendas bebidas de alta porcentagem têm uma participação crescente. Isso também se aplica a países com "Tira de cerveja e vinho", ou seja, os países do Sul, Oeste e Central da Europa. Ao mesmo tempo, a popularidade do consumo de álcool de marcas premium está aumentando ("Beba melhor, não mais"), beneficiando empresas como Diageo, Brown & Forman ou Pernod Ricard. 

A referida tendência favorecerá a empresa. Uma classe média em crescimento consumirá cada vez mais álcool de alta qualidade. A empresa tem um potencial de crescimento particularmente alto em países em desenvolvimento, onde o consumo de seus produtos é relativamente baixo (especialmente na Índia). É importante lembrar que até 77% do faturamento da empresa é gerado nos Estados Unidos e em outros países desenvolvidos. O mercado dos países em desenvolvimento responde por apenas 17% das receitas da Brown & Forman. Isso ainda dá muito "potencial" para crescimento futuro em receitas e lucros.

Apesar da enorme competição que prevalece no mercado de bebidas alcoólicas, a empresa possui marcas premium fortes, com maior reconhecimento de mercado e potencial para monetizá-lo do que no caso das marcas locais de álcool. A joia da coroa é a Jack Daniel's, uma das marcas mais fortes do mercado de destilados. Como resultado, a empresa tem "poder de precificação", que protege a empresa contra a luta de preços e permite que os custos crescentes sejam repassados ​​aos clientes.

Brown & Forman it empresa muito estávelque opera em um mercado consumidor competitivo. A empresa é contada entre os "aristocratas dos dividendos" que regularmente dividem os lucros com os acionistas há várias décadas. Ao mesmo tempo, a empresa possui proprietários estáveis, que são a família Brown. Isso permite que a empresa limite a “visão de curto prazo” que atinge muitas empresas com “gestão contratada”. 

Porém, é preciso lembrar que mesmo a melhor empresa deve ser devidamente avaliada. A compra muito cara, mesmo de uma empresa de boa qualidade, reduz a taxa de retorno do investimento. A capitalização da empresa em 23 de abril de 2021 era de aproximadamente US $ 36,2 bilhões. Isso dá altos índices de preço para lucro (P / E = 39,7) e preço para fluxo de caixa livre (P / FCF = 59,2) para os resultados do ano fiscal de 2020.