Josh Birnbaum - o filho de ouro do Goldman Sachs

A crise do subprime foi uma experiência traumática para muitos americanos. O aumento do desemprego, juntamente com a queda dos preços das casas e das ações, fez com que muitos perdessem suas fortunas. A crise também provocou o colapso de um dos mais respeitados bancos de investimentos - Lehman Brothers. No entanto, para alguns, a bolha imobiliária e seu estouro foram uma oportunidade de grandes lucros. Um exemplo deste último é Joshua “Josh” Birnbaum. Atualmente, ele é cofundador e CIO da Tilden Park Capital Management.

Como Josh Birnbaum se tornou famoso?

Josh Birnbaum. Fonte: Tilden See More

Na história dos mercados financeiros, não faltam traders de destaque que acumularam riquezas consideráveis. No entanto, nem todos eles se tornaram famosos. No artigo de hoje, contaremos a história de Josh Birnbaum. Graças a ele Goldman Sachs ganhou bilhões de dólares antes do estouro da bolha do subprime. O lucro teria sido maior se o departamento de risco tivesse ouvido esse trader.

Josh Birnbaum tem as vantagens clássicas de um bom trader: disciplina, paciência oraz a capacidade de associar fatos. Claro, na era pós-crise, os políticos queriam aproveitar o brilho chamativo. Por isso, questionaram funcionários de bancos de investimento. Muitas vezes, era um berço da mídia.

Por suas "realizações", ele e três outros funcionários do Goldman Sachs foram interrogados perante o Senado dos Estados Unidos. Josh, junto com outros funcionários do Goldman Sachs, foram interrogados por 5,5 horas. As questões em questão, por ex. por que o Goldman Sachs jogou com a queda do mercado subprime e ao mesmo tempo vendeu a investidores instrumentos que só rendem dinheiro quando o mercado subprime sobe.

Birnbaum explicou aos senadores por que assumiu posições apostando no declínio do mercado imobiliário subprime nos EUA no final de 2006. Ele também teve que explicar qual foi o motivo da redução de cargos na primavera e no verão de 2007. O próprio Josh lembrou que então ficou frustrado com as decisões de seus superiores, que começaram a reduzir suas posições no mercado. Em sua opinião, o Goldman Sachs poderia ganhar 2 a 3 vezes mais dinheiro se não fechasse posições vendidas.

Quais eram os negócios de Josh?

Claro, muitas vezes há informações sobre os lucros dos bancos de investimento, existem inúmeras teorias da conspiração. Os bancos são frequentemente acusados ​​de “eles sabiam antes” e eles estavam procurando uma oportunidade de ganhar dinheiro. No entanto, o acordo que Brinbaum fez não é tão espetacular. Foi o resultado de uma análise minuciosa e não seguir a multidão. Muitas informações sobre a transação podem ser obtidas na audiência do trader perante o Senado.

Sam Josh ingressou na Goldman Sachs logo após se formar na Wharton School da Universidade da Pensilvânia. Ao longo dos anos, ele subiu na carreira em um banco de investimentos. Em 2006 e 2007, Josh Birnbaum trabalhou no Departamento de Hipotecas como M.D. (Managing Director). Ele tratou da análise do mercado de produtos estruturados. Naqueles anos, a negociação desses instrumentos era muito popular entre os bancos de investimento.

Josh trabalhava no famoso departamento de ABS (Asset-Backed Securities) na época. Lá, ele tratou de assumir posições compradas e vendidas nesse mercado a pedido de clientes do banco Goldman Sachs. Muitas vezes, o banco era a outra parte da transação. Para proteger o banco contra o risco excessivo, o departamento comercial também teve que lidar com a tomada de posições de cobertura. Como foi a transação?

Por exemplo: um cliente encomendou uma posição comprada no mercado subprime. O banco era a outra parte na transação. Como resultado, ele manteve uma posição vendida no mercado. O departamento de risco então teve que decidir se protegeria sua exposição de mercado.

O principal produto negociado na época era o ABX (Asset-Backed Securities Index). Além disso, Josh assumiu posições em CDSs para ativos individuais denominados como “CDS de nome único”. O Goldman Sachs também era o criador de mercado desse mercado. Isso significa que, para garantir a liquidez das negociações no mercado, o banco ficou do outro lado da transação. Por exemplo, se um cliente comprou um CDS para um determinado ativo, o Goldman Sachs ficou do outro lado da transação. Em seguida, cabia ao departamento de gestão de risco decidir se o banco queria proteger seu risco ou não.

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Conforme explicado por Josh durante uma audiência no Senado, entre janeiro de 2006 e novembro de 2006, os clientes começaram a negociar a descoberto no índice ABX. Isso significa que o Goldman manteve uma posição comprada significativa no índice de títulos lastreados em ativos em novembro. Quanto maior fosse esse desequilíbrio, o departamento de risco do banco pedia “alinhamento de livro” (Ang. achate o livro). Tal situação ocorreu no final de 2006. Por esta razão, Godlman Sachs começou a vender no mercado ABX e começou a comprar CDS de nome único como garantia de suas posições.

Parecia que os modelos avançados avaliariam bem os produtos baseados em empréstimos hipotecários. No entanto, Josh descobriu que o valor de mercado e o valor fundamental são muito diferentes. A princípio, ele pensou que estava perdendo alguma coisa. No entanto, no final de 2006 e início de 2007, Josh começou a perceber que o mercado subrime estava superfaturado. Por isso, passou a construir uma posição vendida nesse mercado não para se proteger, mas para aumentar sua exposição à queda do índice ABX. Mas antes que pudesse, ele teve debates acalorados com o Departamento de Hipotecas sobre a conveniência de tal negócio.

Após a construção da posição, o mercado imobiliário começou a perder valor. Como resultado, o banco começou a ganhar muito dinheiro com a posição. No entanto, o departamento de risco queria que a exposição vendida ao mercado fosse "aparada". Josh tentou convencer o departamento de gerenciamento de risco de que os lucros não deveriam ser cortados, mas sim permitidos crescer. No final, venceu o departamento de risco, que convenceu os tomadores de decisão a reduzir suas posições.

Saindo da Goldman Sachs e criando a Tilden

Josh Birnbaum deixou o Goldman Sachs em abril de 2008, após mais de 14 anos no banco. Fundou a empresa com Jeremi Primerque trabalhou como estrategista de pesquisa na Goldman Sachs. Jeremy lidou com a criação de modelos financeiros avançados para vários ativos. No segundo semestre de 2006, Primer e sua equipe criaram um modelo de análise de opções para o recém-criado ABX (Asset-Backed Securities Index).

Birnbaum e Primer encontraram um terceiro parceiro. Era Sam Alcoff, que conhecia Josh desde seus dias na Universidade da Pensilvânia. Em 2008, Alcoff trabalhou em Technology & Risk Management na Drake Capital Managenet (DCM). O DCM era um fundo de hedge fundado em Nova York. Sam Alcoff trabalhou anteriormente na BlackRockonde supervisionou soluções tecnológicas na empresa.

No ano 2008 Tilden começou os preparativos para o lançamento. Ele precisava de gente e tecnologia para isso. Por isso, começou a construir sistemas de avaliação, análise e gestão de riscos. No final, a construção levou 1,5 anos. A empresa começou a investir em fevereiro de 2010 com um capital de US$ 25 milhões. Os próprios criadores do projeto brincaram que eram o menor fundo com a maior infraestrutura. No entanto, muito rapidamente o projeto começou a crescer. Um ano depois, o Tilden Park Investment Master Fund foi estabelecido. Em 2014, o projeto do ex-operador do Goldman Sachs tinha US$ 2,3 bilhões em ativos sob gestão e 25 pessoas a bordo. O que caracterizou o fundo no início de sua atividade foi a consistência.

Nos primeiros 3 anos, o fundo registrou apenas dois meses de perdas. Também alcançou uma taxa de retorno cumulativa superior a 100%.

A atividade do fundo Tilden é muito flexível. Ele não opera apenas em um mercado, mas tenta investir onde há chance de lucro alto. O fundo assume posições longas e curtas. Atua em mercados como MBS, ABS não imobiliário, CLO, ações, CDS e títulos. Dependendo das oportunidades de mercado, Tilden fez a transição perfeita para diferentes classes de ativos. Em 2012, investiram no mercado de crédito e, em 2013, migraram para o mercado de ações.

Como a Tilden procura oportunidades de mercado? Ele usa estratégias de cima para baixo e de baixo para cima. No caso de estratégias de cima para baixo, os analistas tentam identificar tendências macroeconômicas e de mercado para explorar a tendência. No caso da análise bottom-up, a equipe analítica tenta selecionar títulos individuais com maior potencial de crescimento. Muitas vezes, Birnbaum usou opções para tomar uma posição. Como eu mesmo disse:

"Apenas procurando opções baratas."

Josh Birnbaum confirmou sua fama quando ficou do lado bom negociando CDS em abril de 2012. A outra parte do negócio era a famosa "London Whale", para quem trabalhava JP Morgan. A transação terminou com um alto lucro para Birnbaum e grande perda para o banco americano. Estima-se que os maus negócios feitos pelo astro do banco americano tenham custado ao JP Morgan até US$ 6,2 bilhões.

soma

Josh Birnbaum é um exemplo de trader que ficou famoso com uma operação. Isso não significa que seja uma estrela típica de um comércio. Em seu trabalho posterior em Tilden, ele provou que seus negócios não eram acidentais. Eles são o resultado de uma estratégia bem pensada, paciência e diligência. Certamente não é uma história tão fascinante quanto é “Lobo de Wall Street”. Muito provavelmente, não haverá sucesso de bilheteria sobre a história desse trader. Porém, vale a pena conhecê-lo para perceber que os bancos de investimento têm conseguido atrair grandes talentos que um investidor pessoa física tem de enfrentar no mercado.