O fim da era do cigarro: o negócio do tabaco busca uma nova identidade [Guia]

Os reis dos dividendos caíram na armadilha do valor? A queda nas vendas de cigarros e a crescente pressão regulatória estão colocando as empresas de tabaco contra a parede. Mas onde alguns veem o fim de um império, outros veem uma oportunidade – a transformação do mercado pode ser o início de um novo capítulo. O negócio do tabaco está enfrentando um desastre ou é exatamente o oposto? Estamos verificando.

Como é o negócio do tabaco?

Fumar é muito menos comum hoje do que era há 30 ou 40 anos. A razão é mudança de hábitos de consumo. Você vê pessoas fumando cada vez menos. Hoje em dia, bares e restaurantes onde é permitido fumar são coisa do passado. As opções de publicidade para cigarros também foram restringidas e, por exemplo, na União Europeia e na Austrália, as embalagens de cigarros são decoradas com imagens desencorajando as pessoas a comprar cigarros. Além disso, os impostos sobre cigarros fazem com que as pessoas fumem muito menos porque se torna um hábito caro. No entanto, isso não significa que seja um mercado em declínio. Pelo contrário, O mercado global de tabaco é estimado em cerca de US$ 890 bilhões e deve crescer para US$ 1,1 trilhão até 2030. Isso significa que o mercado deverá crescer cerca de 2% a 3% ao ano. Embora fumar não seja mais tão popular, ainda é mais de 1,25 mil milhões de adultos fumam. Isso significa que um em cada cinco adultos é fumante. Mas é claro que a porcentagem é diferente em cada país. No caso da Suécia, é cerca de 5% dos adultos e no Reino Unido, cerca de 13%.

Atualmente, a Ásia é o maior e mais promissor mercado para empresas de tabaco. Destinos mais maduros incluem Europa e América do Norte. Atualmente, de acordo com a Grand View Research, cerca de 60% das receitas são geradas na Ásia. África e América do Sul também têm boas perspectivas de crescimento. Isso se deve ao aumento da riqueza das sociedades nessas regiões e ao crescimento populacional. Atualmente, 80% dos fumantes vivem em países em desenvolvimento.

Se olharmos para os produtos incluídos na indústria do tabaco, temos tanto os produtos tradicionais como o cigarros, cigarra ou também produtos sem fumaça ou sem nicotina. Apesar dos novos produtos lançados a cada ano, os cigarros tradicionais ainda representam mais de 80% do mercado.

O próximo produto é cigarros eletrônicos (vaping), que ainda é um nicho de mercado (valor em torno de US$ 28 bilhões em 2023). Ao mesmo tempo, espera-se que o mercado cresça mais de 20% ao ano nos próximos anos. Os cigarros eletrônicos aquecem um líquido de nicotina e liberam a nicotina na forma de aerossol.

Outro grupo de produtos são os chamados aquecedores de tabaco (HTP – produtos de tabaco aquecido). Entre os dispositivos mais populares estão: Iqos, glo ou ploom. Esses aquecedores elevam a temperatura abaixo do nível de combustão. Como resultado, eles geram um aerossol contendo nicotina. O mercado de HTP é estimado em US$ 49 bilhões e deve crescer dinamicamente entre 2025 e 2030. As estimativas indicam até mesmo um aumento de várias dezenas de por cento ano a ano. Em alguns países, a participação do HTP no mercado de tabaco é realmente alta. Por exemplo, no Japão, chega a cerca de 44% (segundo a Euromonitor International).

Como você pode ver, existem muitas alternativas aos cigarros tradicionais. A questão, no entanto, é se os clientes jovens realmente encontram neles um produto interessante e moderno? Vamos dar uma olhada nas tendências que aguardam a indústria do tabaco nos próximos anos.

Tendências de mercado: sem fumaça é legal?

Existem diversas tendências no mercado de tabaco que muitas vezes têm um efeito adverso na demanda global por produtos de tabaco. Isso inclui:

• um declínio no consumo nos países desenvolvidos que já foram os principais consumidores de tabaco,
• aumentos de preços,
• aumento da procura nos países em desenvolvimento,
• mudança nas preferências de compra (aumento do interesse em alternativas aos cigarros tradicionais),
• ações de muitos governos para desencorajar o consumo de produtos de tabaco.

Olhando em termos do número de usuários de produtos de tabaco, há um lento declínio na população de "fumantes" (incluindo consumidores de alternativas). Atualmente, são cerca de 1,25 bilhão de pessoas, mas o número de consumidores diminui em vários milhões a cada ano. Portanto, pode-se observar que, apesar do envolvimento dos governos na "engenharia social", a demanda não está caindo drasticamente. Isso ocorre em parte porque o vício em nicotina dificulta a interrupção do uso, especialmente em países em desenvolvimento. De acordo com a Grand View Research, aproximadamente ⅘ fumantes vivem em países em desenvolvimento (por exemplo, na região do Sudeste Asiático, mais de 25% da população usa produtos de tabaco todos os anos).

Alguns países desenvolvidos começaram a introduzir regulamentos muito rigorosos, que visam dificultar o consumo de cigarros. Por exemplo, a venda de certos tipos de cigarros saborizados foi proibida na UE. Enquanto isso, alguns países declararam uma verdadeira guerra aos cigarros. Por exemplo, na Nova Zelândia, há dois anos houve uma proibição de comprar cigarros para pessoas nascidas em 2 (no entanto, essa lei foi abolida em 2008). Muitos governos também estão considerando submeter alternativas à nicotina a restrições semelhantes às dos produtos de tabaco comuns (por exemplo, proibições de publicidade).

Características do consumidor – Demografia

Se olharmos globalmente, de acordo com a Grand View Research, mais de 36% dos homens no mundo fumam. Isso significa que há uma super-representação de consumidores masculinos, especialmente na África e em países asiáticos menos desenvolvidos. A menor porcentagem de mulheres geralmente se deve a fatores culturais (em países em desenvolvimento, muitas vezes era socialmente inaceitável que mulheres fumassem). Os jovens são a nova geração dos fabricantes de cigarros, que geralmente estão em idade escolar. Como regra geral, se uma pessoa não fuma até os 21 anos, é muito mais provável que ela não se torne fumante. Apesar das mudanças nas tendências de consumo entre os jovens, vários por cento das novas gerações ainda experimentam cigarros e suas alternativas. Isso significa que não devemos esperar um declínio acentuado na demanda nos próximos 10 a 20 anos. Isso se deve às tendências demográficas e ao interesse significativo contínuo em cigarros nos próximos anos.

O que testemunharemos é uma lenta mudança dos cigarros tradicionais para os cigarros eletrônicos, que são muito mais aceitos entre a geração mais jovem. As empresas de tabaco aproveitam isso oferecendo vários tipos de sabores que supostamente tornam a “vaporização” agradável tanto em termos de “sabor” quanto de cheiro melhor do que os cigarros tradicionais. A “velha guarda” no mercado tradicional de cigarros são os Baby Boomers e alguns Millennials. Por sua vez, uma pesquisa interessante ocorreu em 2019 nos EUA, quando descobriu-se que cerca de 25% dos estudantes tinham experiência com "vaping".

É muito importante para os fabricantes de cigarros que os cigarros eletrônicos continuem sendo percebidos não como algo "estranho", mas como um estimulante normal. Por esse motivo, é de se esperar que os fabricantes desses produtos tentem fazer lobby junto aos governos para que tais produtos possam ser anunciados (isso incentivará os consumidores jovens a usar nicotina).   

Perspectivas de desenvolvimento do mercado e do negócio do tabaco

De acordo com as previsões dos analistas, o mercado de produtos de tabaco deve crescer alguns pontos percentuais ao ano. Isso consistirá em:

• declínio no volume de vendas de cigarros (especialmente na UE e nos EUA),
• aumento da participação de produtos alternativos de tabaco nos próximos anos,
• aumento dos preços nominais dos produtos de tabaco.

Os fatores que contribuem para o crescimento do mercado de tabaco incluem o crescimento populacional nos países em desenvolvimento, que simultaneamente experimentarão um aumento nos salários reais. O aumento dos rendimentos traduzir-se-á num aumento do rendimento disponível, que por sua vez se traduzirá no consumo de produtos anteriormente considerados de luxo (por exemplo, álcool, cigarros). Outro aspecto é que o uso de produtos HTP é mais caro do que os cigarros tradicionais. Isso significa que alguns fumantes de classe média e alta podem decidir mudar para produtos HTP, o que pode representar cerca de uma dúzia por cento do mercado de tabaco em 2030.

O que também mantém a forte posição dos produtos de tabaco é uma rede de distribuição muito desenvolvida e relacionamentos de longo prazo (às vezes durando várias décadas) entre o fabricante de tabaco e o distribuidor/vendedor. Cigarros podem ser encontrados em postos de gasolina, supermercados e quiosques. Não é segredo para ninguém que as lojas geralmente não ganham muito dinheiro com cigarros (as margens são muito pequenas). As lojas concordam com essa política de preços porque sabem que um "fumante" provavelmente comprará algo diferente de cigarros e deverá retornar regularmente à loja (com um maço fumado).

Nos países em desenvolvimento, no entanto, muitas vezes não existe uma política “antitabagismo” coerente e aplicada. Isso faz com que as pessoas se familiarizem com as marcas de tabaco. Nos países desenvolvidos, a falta de publicidade faz com que o mercado fique estagnado (não é lucrativo para os empreendedores criarem suas próprias marcas de cigarros).

A combinação desses fatores significa que o mercado de produtos de tabaco pode crescer de 2% a 3% ao ano nos próximos anos. Não é muito, mas é chocante considerando que a sabedoria popular diz que fumar está fora de moda e não é um mercado atraente. Pelo contrário. Apesar dos regulamentos (ou talvez por causa deles), muitos produtores de tabaco são grandes empresas que geram altas margens, que se transformam em enormes lucros. A maioria das empresas de tabaco são empresas estáveis ​​que pagam dividendos muito altos.

É de se esperar que a participação dos cigarros diminua e o papel das alternativas sem fumaça (por exemplo, HTP) aumente. Os maiores players com alcance global provavelmente manterão uma posição dominante devido à diversificação de produtos, enormes recursos financeiros e economias de escala.

As maiores empresas de tabaco - análise dos líderes de mercado

Como já mencionado, a indústria do tabaco é motivada por alguns participantes globais (ou seja, empresas privadas de tabaco) que controlam a maior parte do mercado global de produtos de tabaco. A exceção é a China, onde o papel dominante é desempenhado pela empresa estatal China National Tobacco. As maiores empresas listadas na bolsa de valores incluem:

• Philip Morris Internacional,
• Tabaco Americano Britânico,
• Altria.

Philip Morris International (PMI) – transformação bem-sucedida sob o olhar atento de um polonês

É um player líder no mercado de tabaco. É interessante porque o CEO de lá é polonês (Sr. Jacek Olczak). A capitalização atual da empresa é de aproximadamente US$ 240 bilhões. A empresa em si foi desmembrada em 2008. das operações internacionais da Altria (chamadas de spin-off). Atualmente, a PMI opera em mais de 180 países ao redor do mundo. Seus principais produtos são Marlboro e IQOS (sistema de aquecimento de tabaco).  A própria Philip Morris fez grandes aquisições nos últimos anos no mercado de produtos alternativos aos cigarros. As empresas adquiridas incluem, entre outras: Swedish Match ou Vectura Group. Vamos dar uma olhada nos dados que a empresa mostrou na reunião com investidores. Comparadas às previsões de uma ampla gama de produtores, elas são muito boas. Em termos de volume, a empresa espera crescimento. As previsões de crescimento da receita parecem muito mais interessantes (de 6-8%). Este é um crescimento muito bom para uma indústria que todos estão condenando a um triste fim. Enquanto isso, espera-se que o lucro por ação cresça de 9% a 11%. Um aumento tão grande no lucro por ação é resultado da melhora esperada na lucratividade, do aumento da escala das operações e das prováveis ​​recompras de ações.

Vamos pensar um pouco mais sobre a mudança na receita. Como você pode imaginar, espera-se que o crescimento seja impulsionado por melhores vendas de alternativas ao tabaco. No entanto, o que é chocante é que uma marca que foi criada apenas em 2015 (IQOS) já está gerando mais receita do que a Marlboro. Também vale a pena tirar outra conclusão disto. Entre 2015 e 2024, as vendas no segmento Marlboro não cresceram em termos de receita, tendo até sofrido um ligeiro declínio. Isso ocorre porque o volume caiu mais rápido que o aumento dos preços dos produtos acabados.

O IQOS é um sucesso de mercado e trouxe alguma novidade à estrutura de receitas. Atualmente, a empresa gera aproximadamente US$ 11 bilhões com o IQOS. Em comparação, em todo o ano de 2024, a Philip Morris gerou cerca de US$ 38 bilhões.

Mudanças são necessárias. Isso ocorre porque os hábitos de consumo mudaram significativamente ao longo dos anos. Nos Estados Unidos, apenas 9% dos consumidores de cigarros têm menos de 29 anos. Isso significa que quando as gerações mais velhas de clientes reduzem seu consumo (por motivos de saúde, morte, pressão de familiares mais jovens), a “nova batata frita” não preencherá  lacuna no consumo de cigarros. Portanto, convencer as gerações mais jovens a adotar “alternativas ao tabaco” é um fator decisivo para empresas como a PM.

Um gráfico muito interessante que confirma o que incluímos na descrição de todo o mercado de tabaco é a mudança nas preferências de compra entre os jovens (especialmente no caso de mercados desenvolvidos). Outro fato interessante é que nos mercados internacionais apenas 23% dos consumidores têm renda mais baixa. Isso aumenta a probabilidade de um cenário em que o aumento da demanda por cigarros em mercados emergentes resultará do aumento dos salários.

A Philip Morris é um exemplo de empresa que está passando com sucesso pela transformação de produtos no difícil mercado do tabaco. No entanto, uma grande incógnita é que o mercado de aquecedores de água não será regulamentado de forma mais rigorosa, o que pode ter um impacto negativo nas perspectivas do mercado.

Há vários anos, a Philip Morris vem desenvolvendo sua estratégia “Entregando um Futuro Sem Fumo”. Além do IQOS, a empresa está se concentrando fortemente nos cigarros eletrônicos VEEV e nas bolsas e snus ZYN (especialmente populares na Suécia).

Atualmente, a empresa está avaliada em um valor alto em comparação com suas médias históricas. Vale a pena considerar se o mercado não está avaliando as perspectivas da empresa de forma muito otimista. Ainda é uma empresa que deve aumentar o lucro por ação em torno de 10-11% (em um cenário otimista), e a avaliação atual é de cerca de 26 vezes os lucros do ano que vem.

British American Tobacco: Alternativas não queimam mais dinheiro

A empresa está atualmente avaliada em cerca de 70 bilhões de libras esterlinas. É, portanto, uma das maiores empresas de tabaco do mundo. A empresa está listada nas bolsas de valores de Londres e Nova York. Sua história remonta ao início do século XX. Atualmente, conta com um amplo portfólio tanto de marcas tradicionais de cigarros (Dunhill, Lucky Strike, Pall Mall, Camel) quanto de soluções de nova geração como:

• cigarros eletrônicos (Vuse),
• aquecedores de tabaco (glo),
• bolsas de nicotina (Velo).

A empresa, assim como a Philip Morris, pretende se concentrar em produtos de última geração. Isso ocorre porque os britânicos-americanos também estão enfrentando um declínio na demanda por cigarros entre a geração mais jovem. Com o tempo, isso levará à marginalização dos cigarros na esfera de renda. No entanto, essa é, obviamente, uma perspectiva para as próximas décadas, não para uma década inteira. Em 2023, a empresa esperava ter 25 milhões de usuários de seus produtos alternativos de cigarro. De acordo com sua estratégia, a empresa espera ter 50 milhões de usuários de alternativas ao cigarro.

A British American, assim como a Philip Morris, também tem alta lucratividade operacional e gera grandes fluxos de caixa, que aloca para:

• pagamento dividendos,
• recompras de ações,
• reinvestimento em novos projetos de produtos.

A transformação parece boa até agora. Já 30% do faturamento vem do segmento “smokeless”, enquanto em 2020 eram apenas 3%. Além disso, é possível observar que a empresa conseguiu melhorar significativamente a lucratividade desse segmento. No início, a BAT tentou se concentrar mais no aumento de escala, o que resultou em altas perdas operacionais. É possível esperar um crescimento adicional na margem operacional nos próximos anos.

Ainda não mencionamos que a empresa decidiu se desalavancar nos últimos anos. A alavancagem agora caiu para 2,6 vezes o EBITDA. Este é um nível alto, mas muito menor do que no passado. A redução da dívida é uma estratégia sensata para uma empresa que opera em um mercado difícil com altos riscos regulatórios (especialmente em países desenvolvidos). Se olharmos para as previsões para os próximos anos, a BAT espera que o faturamento cresça vários pontos percentuais ao ano (entre 3% e 5%), enquanto o lucro operacional deverá crescer um pouco mais rápido. Pode-se esperar que, em um cenário otimista, a BAT aumente suas receitas em cerca de 9-10% ao ano (nos próximos anos).

Vamos analisar novamente as avaliações de mercado. Certamente, a BAT não está atualmente tão atrativamente avaliada quanto estava no início de 2024. Se a lucratividade melhorar, podemos esperar que a relação preço/lucro retorne para cerca de 8-9. Resta saber se a empresa conseguirá crescer mais rápido que o mercado e como a BAT alocará capital.

Altria: Como perder mais de US$ 10 bilhões em uma única negociação

É uma das maiores empresas de tabaco do mundo, com uma capitalização de cerca de US$ 100 bilhões. A joia da coroa é a marca Marlboro, que pertence exclusivamente à empresa no mercado americano. Isso ocorre porque a Altria é dona da Philip Morris USA (não confundir com a Philip Morris International), que é dona, entre outras, da marca Marlboro nos Estados Unidos. Assim como outras grandes empresas, a Altria também pretende entrar com mais força no segmento de produtos alternativos de tabaco. Curiosamente, a empresa possui uma participação de vários por cento na Anheuser – Bush InBev. Até recentemente, ela tinha uma participação de pouco mais de 10%, mas em 2024 a Altria decidiu vender 17% de todas as ações que possuía no grupo cervejeiro.

A desvantagem é que a empresa está focada apenas no mercado americano. Isso significa que o negócio (o que a empresa está fazendo) deve ser transformado. A empresa fez recentemente um mau investimento ao comprar a marca Juul por mais de US$ 10 bilhões. Infelizmente, a marca foi criticada por alegações de marketing para menores. No final das contas, a Altria teve que amortizar a maior parte do investimento. O investimento na Cronos, que deveria proporcionar uma oportunidade de desenvolver o mercado de produtos à base de maconha, também é decepcionante. No entanto, até agora o investimento não atendeu às expectativas da administração.

Assim como outras empresas, a Altria está focada em melhorar a lucratividade dos negócios e devolver o excesso de dinheiro aos seus acionistas, seja na forma de dividendos ou por meio de recompras de ações.

Olhando para a avaliação, a empresa tem múltiplos razoáveis, mas ao mesmo tempo não é provável que consiga aumentar as receitas e o EPS rapidamente por enquanto. Outro problema é que a empresa tomou uma série de decisões ruins nos últimos anos que não conseguiram gerar valor aos acionistas.

Corretores: Ações e ETFs

Como ganhar exposição aos líderes da indústria do tabaco? A maneira mais fácil é comprar ações das grandes corporações mencionadas acima, que estão disponíveis em corretoras internacionais selecionadas.

Por exemplo em XTB Hoje, podemos encontrar mais de 4000 instrumentos de capital e 1400 ETFs, incluindo Saxo Bank mais de 19 empresas e 000 fundos ETF, incluindo Ex ante até 50 ações e 000 ETFs.

corretor
País	Polska	Dania	Chipre
Número de trocas em oferta	16 trocas	37 trocas	50 trocas
Número de ações na oferta	aproximadamente 4000 - ações por volta de 2200 - CFDs sobre ações	19 - ações 8 - CFDs sobre ações	50 - ações
A quantidade de ETF em oferta	aproximadamente 1400 - ETF aproximadamente 200 - CFD em ETF	3000 – ETF 675 - CFD sobre ETF	10 – ETF
comissão	0% de comissão até EUR 100 faturamento / mês	de acordo com a lista de preços	de acordo com a lista de preços
Depósito mínimo	0 zł (recomendado no mínimo PLN 2000 ou USD 500, EUR)	0 PLN / 0 EUR / 0 USD	10 000 EUR
Plataforma	xStation	Saxo Trader Pro Saxo Trader Go	Plataforma Exante
	REVISÃO	REVISÃO	REVISÃO
	ABRIR UMA CONTA	ABRIR UMA CONTA	ABRIR UMA CONTA

69-80% das contas de investidores de varejo perdem dinheiro ao negociar CFDs com este provedor. Você deve considerar se entende como os CFDs funcionam e se pode correr o alto risco de perder seu dinheiro.

Investir é arriscado e você pode perder parte ou todo o capital investido. As informações fornecidas têm apenas fins informativos e educacionais e não constituem qualquer tipo de aconselhamento financeiro ou recomendação de investimento.

Resumo: O negócio do tabaco é cheio de incógnitas

O mercado de tabaco tem o rótulo de “meio morto”, mas os investidores que não pesquisaram o mercado podem perder a revolução que está ocorrendo nos mercados de cigarros eletrônicos e aquecedores. A geração mais jovem substituiu parcialmente os cigarros por versões alternativas de tabaco. As empresas de tabaco tentam nos convencer de que não é a nicotina que faz mal, mas as substâncias de alcatrão que aparecem quando o tabaco é queimado. Daí os experimentos com cigarros eletrônicos e aquecedores. No entanto, não é certo se os que estão no poder farão vista grossa aos produtos alternativos de tabaco. A possível introdução de regulamentações semelhantes às dos cigarros (a nicotina é uma substância viciante) pode fazer com que os planos de crescimento não sejam concretizados. Apesar disso, as empresas ainda são “vacas leiteiras” e geram bilhões de dólares em FCF anual que é retornado na forma de dividendos e recompras de ações.