Era Trump 2.0: Estamos entrando na inflação, o elemento central de um novo paradigma estratégico

É fácil associar as preocupações com a inflação às políticas tarifárias agressivas de Trump. Mas tarifas de 25% sobre produtos importados necessariamente aumentam os preços? Não necessariamente. As tarifas funcionam como um aumento de imposto único se suprimirem a demanda por importações sem ter um efeito inflacionário amplo. Outros preços podem até cair para manter o poder de compra real.

A inflação tem raízes mais profundas do que apenas tarifas — trata-se do que as tarifas representam: uma mudança estratégica em direção a uma menor dependência de cadeias de suprimentos estrangeiras, especialmente da China. Essa mudança implica uma ampla reestruturação de onde e como os bens são produzidos. E isso é inerentemente inflacionário.

Em poucas palavras:

• Ao contrário dos episódios inflacionários anteriores, este é de natureza estrutural, resultante não apenas de decisões políticas, mas também de uma transformação mais profunda da economia global.
• Estamos numa era de inflação não por causa de choques de curto prazo, mas porque a própria estrutura da produção global e da alocação de capital está mudando profundamente.

O núcleo inflacionário da reindustrialização dos EUA

Desde a década de 90, a China se tornou a fábrica do mundo, impulsionada pela desvalorização cambial em 1994 e sua subsequente adesão à OMC. Seu modelo econômico, que alguns chamam de "mercantilismo predatório", permitiu-lhe dominar a produção global de uma ampla gama de matérias-primas e produtos essenciais.

Hoje, a China não é apenas líder em electrónica de consumo e telecomunicações, mas também em elementos-chave da cadeia de abastecimento, como semicondutores, metais de terras raras e componentes solares – em grande parte alimentados por carvão barato e poluente.

Os Estados Unidos não podem se separar desse domínio sem custos. Uma mudança estratégica em direção à produção doméstica, mesmo entre aliados, seja por razões de segurança nacional, resiliência econômica ou influência geopolítica, significa aceitar custos estruturalmente mais altos. Os custos de energia ficarão mais caros e os mercados de trabalho, mais apertados. Em suma, o desenvolvimento da capacidade doméstica provavelmente alimentará a clássica inflação puxada pela demanda.

E quanto à dívida?

Um medo comum: se inflação aumentará, as taxas de juros subirão? Isso não tornará o peso da dívida dos EUA insuportável?

Isso pressupõe que os EUA permitirão que as taxas de juros reais se normalizem. Na prática, porém, provavelmente caminhamos para um período de repressão financeira, durante o qual as taxas de juros serão mantidas deliberadamente abaixo da inflação para reduzir o valor real da dívida. As taxas de juros de longo prazo podem ser ligeiramente aumentadas para incentivar o investimento, mas isso é menos significativo para a dívida do Tesouro dos EUA, pois a grande maioria dos títulos do Tesouro americano é de curto prazo (menos de 5 anos). Esta não é uma estratégia ou ideia nova, mas uma maneira politicamente aceitável de reduzir gradualmente a relação dívida/PIB sem inadimplência total ou austeridade fiscal.

A inflação, neste contexto, não é uma desvantagem, mas uma vantagem. Torna-se uma ferramenta para equilibrar gradualmente o balanço nacional, desde que a inflação possa ser direcionada de forma politicamente aceitável.

Qual o papel do Fundo Nacional de Riqueza dos EUA?

A ideia de um Fundo Soberano dos EUA foi inicialmente lançada como uma forma de o governo americano investir em novas prioridades urgentes, mas ainda está na "fase da fantasia". Os céticos reagiram à ideia com diversão, apontando para os enormes déficits gêmeos dos EUA — orçamentário e comercial — e, portanto, a falta de poupança interna ou reservas do Tesouro (além do ouro) que poderiam formar a base de tal fundo.

Mas no contexto de uma economia de guerra, ou da "economia de guerra comercial" que a era Trump 2.0 cada vez mais se assemelha, as prioridades podem mudar, e cada governo tem recursos que pode mobilizar. Se um soberano considera um projeto essencial — por exemplo, a construção de 1 navios para garantir a segurança marítima —, o governo pode financiá-lo fora da emissão tradicional de títulos do Tesouro, usando ativos federais como garantia e forçando o redirecionamento do crédito para financiar tal projeto, ou mesmo implementando expansões de balanço no estilo da TMM. É claro que pode haver efeitos de crowding out, mas as opções do governo são enormes quando ele tem incentivo suficiente.

Tais iniciativas poderiam estimular ainda mais a inflação — mas isso pode ser aceitável, até desejável, se ajudar a convencer os EUA de que estão indo na direção certa com suas novas prioridades.

Outras pressões inflacionárias globais

Não são apenas os EUA que estão transferindo a produção para o mercado interno. A inflação também pode resultar de:

• A própria política industrial da Europa, já que a UE busca maior segurança nas cadeias de suprimentos, especialmente em energia, defesa e tecnologia.
• A mudança de abordagem da China ao abandonar a superprodução, seja para impulsionar a demanda interna em resposta a uma recessão no balanço patrimonial ou para limitar o crescimento da dívida reduzindo o excesso de capacidade.
• A desglobalização geralmente reduz os ganhos de eficiência que mantiveram a inflação estruturalmente baixa por décadas.

Lembre-se: nem toda inflação é igual

Estamos acostumados a ver a inflação como inerentemente negativa. Mas nem toda inflação é igual. A chave é a inflação em relação aos salários. Quando a inflação se concentra em setores onde os americanos estão excessivamente expostos à fragilidade financeira, como habitação, aluguel ou saúde, ela pode ser profundamente desestabilizadora. Quando o crescimento salarial supera a inflação, especialmente em setores altamente alavancados, a inflação pode melhorar a saúde financeira das famílias e reduzir sua dependência do crédito.

Na era Trump 2.0, a inflação não é um risco que se possa proteger. É parte central de um novo paradigma estratégico com o qual mercados, formuladores de políticas e investidores devem aprender a conviver.

Ajustando seu portfólio para um mundo com inflação mais alta

Ações de alto crescimento devem ser cuidadosamente avaliadas no contexto das taxas de juros de longo prazo. Quando as taxas de juros de longo prazo sobem, o valor presente dos lucros futuros das ações de crescimento cai, pois são descontadas a uma taxa mais alta. Tudo o mais constante, uma taxa de juros de longo prazo de 5% deve levar a uma taxa menor. Índices preço/lucro (P/L) para ações de crescimento, em comparação com taxas de 3%. Esse efeito nem sempre foi visível nos ciclos de mercado recentes, provavelmente porque os investidores esperam que a inflação suba enquanto as taxas de juros estão sendo comprimidas, e porque algumas empresas podem conseguir aumentar os preços pelo menos tão rápido quanto a inflação — potencialmente superando-a. Mas confiar nesse cenário é arriscado.

- Diante da inflação estrutural, os investidores devem se concentrar em ativos que possam manter seu valor, como ações com altos dividendos. Investir em ativos reais, como imóveis, infraestrutura e commodities, pode fornecer proteção contra a inflação. Títulos indexados à inflação (TIPS) são outra opção, pois ajustam seu valor de face e pagamentos ao nível da inflação. Diversificar sua carteira em setores relacionados à política industrial dos EUA e da Europa, como defesa e infraestrutura, também é fundamental. Dessa forma, os investidores podem proteger seus ativos dos efeitos imprevisíveis da inflação e das mudanças globais. – diz Marcin Ciechoński, responsável pelo desenvolvimento do Saxo Bank na Polônia.

Em geral, em um ambiente de inflação crescente, a visão comum é focar em investimentos que possam manter seu valor real. Isso inclui:

• Ações de dividendos com altas taxas de pagamento, margens de lucro estáveis ​​e a capacidade de repassar custos aos consumidores — especialmente aquelas com histórico comprovado de crescimento de dividendos — podem se sair bem em um ambiente inflacionário. Essas empresas são frequentemente encontradas em setores como bens de consumo básicos, serviços públicos e saúde. Ações que pagam dividendos também ajudam a manter a renda estável.
• Empresas relacionadas à exposição a ativos reais, como imóveis, infraestrutura e commodities, historicamente tiveram bom desempenho em períodos inflacionários. Por exemplo, a recente alta nos preços do ouro pode se espalhar para outros metais de dupla utilização, como platina e prata, bem como para os mercados mais amplos de commodities industriais.
• Títulos indexados à inflação (TIPS) pagarão melhor do que títulos regulares se a inflação for maior do que os níveis atualmente esperados. Os TIPS ajustam automaticamente seu valor de face e as taxas de juros para corresponder à inflação, preservando o poder de compra do seu capital a longo prazo.
• Diversificação geral e exposição aos setores preferenciais, especialmente aqueles que se beneficiam das políticas industriais dos EUA e da Europa. Isso inclui defesa, infraestrutura, materiais e construção. No entanto, se o setor público for o principal cliente, as margens de lucro podem ser mais limitadas devido a restrições contratuais.

Sobre o autor

John J. Hardy, diretor de estratégia de mercados de moeda, Saxo Bank. Ingressou no grupo Saxo Bank em 2002 Ele se concentra no fornecimento de estratégias e análises no mercado de moedas, de acordo com os fundamentos macroeconômicos e as mudanças técnicas. Hardy ganhou vários prêmios por seu trabalho e foi reconhecido como o melhor previsor de 12 meses em 2015 entre mais de 30 associados regulares da FX Week. Sua coluna do mercado de moedas é frequentemente citada e ele é um convidado e comentarista regular na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg.